投資要點
2023 年公司營收保持穩定，成本有所增加。2023 年公司實現營收12.8 億元，同比增長3.5%，歸母淨利潤爲3.4 億元，同比減少27.02%，扣非歸母淨利潤爲4.1 億元，同比減少12.14%。主要原因系礦業權出讓收益金徵收政策的變化，重新計算後需補提權益金，同時公司生產領用材料有所增加以及收購後子公司產能釋放礦石產量增加所致。
2024Q1 業績表現亮眼，全年值得期待。2024 Q1 公司實現營收2.99 億元，同比增長45.73%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8082.01 萬元，同比增長96.06%。公司1-3 月鋅精礦產、銷量分別爲14011.79 金屬噸、13627.99 金屬噸，分別增長48.85%、38.82%；鉛精礦(含銀)產、銷量分別爲5025.87 金屬噸、5236.43 金屬噸，分別增長55.57%、57.44%。
立足自身178 萬噸採選產能，整合江洛地區建設300 萬噸選礦。
公司主營業務爲有色金屬的採選及貿易，擁有4 宗採礦權、3 宗探礦權，並已形成178 萬噸/年的礦石採選能力。公司堅持以資源爲核心的經營策略，做優做大做強鉛鋅主業；以西秦嶺鉛鋅成礦帶西成鉛鋅礦田爲主，重點對江洛礦區進行整合。目前江洛礦區鉛鋅礦（300 萬噸/年）選礦工程項目已經開始建設，將進一步提升公司在國內鉛鋅礦採選行業的市場地位。
鋅金屬供應顯現瓶頸：2023 年全球鋅精礦產量1283 萬噸，同比下降0.6%，減產原因：一是工人罷工造成的勞動力不足，二是極端天氣影響，三是能源價格上漲導致礦山成本攀升。同時由於礦山壽命已到、新增項目延期等原因，Glencore 和Teck 在2026 年均下調鋅礦的產量，2026 年鋅精礦下降約31 萬噸，2027 年下降7 萬噸。
鋅金屬需求利好不斷：2023 年全球精鋅總消費1399.3 萬噸，同比增長1.1%。2024 年政府工作報告，從2024 年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，2024 年先發行1 萬億元 ，疊加結轉2023 年發行的1 萬億元國債剩餘5000 億，基建有望再度發力。同時風光、汽車，印度、東南亞基建需求旺盛等也有望帶動鋅消費。2025 年鋅缺口開始打開：我們預計2024 年全球精煉鋅小幅過剩6 萬噸，2025-2027 年全球精煉鋅短缺4/24/44 萬噸，缺口逐漸打開。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲5.18/9.39/10.95 億元，對應EPS 爲0.53/0.96/1.12 元，PE 爲24.82/13.69/11.74 倍。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
原材料價格大幅波動，行業政策發生變化，項目進展不及預期，下游需求不及預期。