事件
公司發佈2024Q1 業績，美團實現總營收732.76 億元，YOY+25.0%，略高於一致性預期6.2%；盈利能力方面，經調整EBITDA 爲80.70 億元YoY+28.9%，高於一致預期13.2%。經調整淨利潤74.88 億元，YoY+36.4%，高於一致性預期24.8%。分部收入方面，24Q1 核心本地商業收入546.26 億元。YoY+27.4%，高於一致性預期7.7%，經營利潤爲96.99 億元，YoY+2.7%，高於一致預期14.9%;新業務收入186.50 億元，YoY+18.5%，高於一致性預期2.3%，經營虧損爲27.57 億元，高於一致性預期14.7%。
餐飲外賣業務及美團閃購業務：維持強勁增長，持續根據需求創新品類和模式，提升用戶頻次並賦能商戶線上運營
公司2024Q1 即時配送交易筆數yoy+28%，達54.65 億單。公司結合當前消費趨勢，持續根據需求創新品類和模式。1）推出品牌衛星店，爲連鎖商家優化經營的成本結構，而用戶也可以享受更高的性價比；2）將拼好飯的業務範圍擴大到更多城市，日訂單量峯值創新高；3）神搶手推出更多連鎖商戶的熱銷餐品且改善營銷策略；商戶側而言，“神搶手”等活動爲商戶提供了餐飲行業高頻促銷需求，增加新的促銷獲客場景，幫助商戶積累客戶及提升品牌形象，並推出更豐富的經營工具，更多的商戶價值滿足有望提升商戶粘性；從用戶側而言，拼好飯可以滿足不同價格帶的外賣需求，同時新的運營活動可以同時滿足其即時性和非即時性需求，有助於提升用戶交易頻次。閃購業務的交易用戶數及交易頻次亦大幅增長，並更多滲透外賣用戶至閃購，後續仍具備規模提升空間。
到店酒旅業務：在貨架基礎上積極佈局內容，同時低線城市滲透率提升公司2024Q1 核心本地商業收入546 元，YoY+27.4%；經營利潤爲97 億元，增速2.7%，該分部OPM 爲17.8%。一方面，公司持續爲商戶優化端內營銷能力，直播頻次進一步提高，覆蓋城市也進一步擴大，並進行線上線下的聯合促銷活動；另一方面，商戶對特價團購等活動的參與，也進一步加強了用戶對平台高性價比的心智。我們認爲，公司積累了豐富的運營經驗和商戶經營認知，協助商戶提升效率及銷售收入水平，因此是商戶運營的重要渠道及基本盤，且競爭再次提升了公司的綜合經營能力，用戶粘性亦有望持續增強。
新業務：注重高質量運營，持續減虧
24Q1 新業務分部營收187 億元人民幣，同比增加18.5%，經營虧損環比持續收窄至28 億元，經營虧損率同比收窄至14.8%。美團優選本季度提升了商品的加價率，改善倉儲運營降低了件均履約成本，並提升了營銷效率，因此經營虧損大幅收窄，未來運營效率有望持續提高。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別可達3282 億、3778 億及 4340 億元（24-25 年前值3266 億元、3755 億元），增速分別爲19%、15%及15%；經調整淨利潤分別爲361 億元、493 億元、667 億元（24-25 年前值305 億及443 億元），根據SOTP 估值方法，合理股價爲152HKD。
我們長期看好美團的經營、組織和業務壁壘，看好其“極致執行”的組織在零售領域的長期探索，維持 “買入”評級。
風險提示
政策風險；用戶滲透不及預期風險；競爭格局惡化風險；新業務不及預期風險；經營效率優化不及預期風險