事件:
2024 年6 月13 日，安能物流發佈股份回購公告：
2024 年1 月1 日至2024 年6 月13 日，公司已回購約300 萬股股份，共計花費自有閒置資金約0.14 億港元。
同時，公司擬進一步於市場回購股份，2024 年年度回購總金額預計不超過1.5 億港元。
投資要點:
品質精益求精，爲規模持續增長及貨物結構優化創造條件2024Q1，公司實現貨量288 萬噸，同比增長21.7%；營業收入23.78億元，同比增長15.2%；實現毛利潤3.82 億元，同比增長77.6%。
毛利率16.1%，同比增長5.7pcts；實現歸母淨利潤1.9 億元，同比增長326.1%。歸母淨利率7.9%，同比提升5.8pcts。
2023 年以來安能物流產品競爭力不斷提升，在時效、品質、服務方面呈現穩步提升趨勢，2024Q1 質量數據再創新高。
時效方面，2023 全年平均運單時長同比下降10.1%至72 小時以內，2024 年3 月公司平均運單時長再次縮至70 小時以內，時效持續縮短；品質方面，公司每十萬件遺失件數在2022 年/2023 年/2024 年Q1 分別爲1.2/0.2/0.06 件，每十萬件破損件數在2022 年/2023 年/2024 年Q1 分別爲49.0/32.6/8.67 件，公司品質不斷提升；服務方面，公司形成了520 標準，即5 分鐘響應、2 小時解決、0 重複投訴，服務響應快。
在時效、品質、服務不斷提升的背景下，公司產品競爭力、服務質量不斷提升，爲公司貨量穩健增長，以及貨物結構優化創造了前提條件。
服務質量大幅提升的背景下，貨物結構進一步優化快運行業低公斤段運輸，對服務質量要求更高，但盈利能力更好。
公司產品服務質量的提升將爲公司貨品結構優化、議價能力提升打下堅實基礎。
在公司服務質量提升的背景下，公司貨物結構亦在不斷優化。
2024Q1 公司整體貨量同比增長21.7%，其中0-70kg 迷你小包增長24.8%，70-500kg 小票零擔增長20.8%，500kg+大票零擔增長20.9%，迷你小包增速高於總體增速，佔比持續提升。2022 年/2023年/2024 年Q1 公司票重分別爲106/93/91kg，票均重量持續下降，貨物結構優化效果顯著。
未來將重點發展0-300kg 產品，該市場空間、市場增速快、毛利空間高，該產品的發力，有望繼續優化公司業務結構。
單位成本下行、費用持續改善，盈利能力大幅改善除公司貨物結構優化外，2023 年以來公司在降本增效上也有較大的成果。2023 年公司淨減少55 個效率相對較低的小型集散分撥中心，並出售了多餘的幹線卡車，保證線路、車頭、車掛、司機的合理配比；此外，在車隊精細化管理下，亦減少了人、油、路的跑冒滴漏，網絡轉運效能得到進一步加強，成本實現了較大幅度的下降。
2024Q1 公司單位核心成本相較於2023Q1 大幅下降，其中單位幹線成本從0.337 元/kg 下降0.027 元kg 至0.310 元/kg，單位分撥中心成本從0.207 元/kg 下降0.056 元/kg 至0.151 元/kg。隨着公司貨物結構的不斷優化，以及降本增效效益的持續釋放，毛利率將持續修復，2024Q1 公司毛利率達到16.1%，同比增長5.7pcts，毛利率創上市以來新高水平。
公司在毛利率創新高的同時嚴格執行費用管控，管理費用率持續下降， 2022 年/2023 年/2024 年一季度管理費用率分別爲9.6%/7.8%/5.4%，最終公司2022 年/ 2023 年/2024 年一季度實現歸母淨利潤率分別爲-4.4%/4.0%/7.9%，公司盈利能力顯著提升。
安能物流產品競爭力不斷提升，貨量穩定增長，盈利能力不斷改善，業績有望持續釋放。
盈利預測和投資評級我們預計安能物流2024-2026 年營業收入分別爲116.01 億元、134.99 億元與152.69 億元，歸母淨利潤分別爲6.97 億元、8.34 億元與9.37 億元，對應PE 分別爲9.56 倍、7.99倍與7.11 倍。公司作爲國內加盟制快運龍頭企業，中短期來看戰略調整、管理改善成效初步顯現，中長期來看有望受益於零擔加速滲透帶來的成長空間，維持“買入”評級。
風險提示經濟增長不及預期；公路貨運佔比下降；價格戰重啓，行業競爭加劇；人工及油價成本大幅上行；相關政策影響不確定性；公司業績不及預期。