2023 年受來水偏枯影響，業績低於預期。2023 年，公司實現營業收入 442.62 億元，同比增長 1.31%；公司權益持有人應占利潤30.84 億元，同比增長 16.48%；實現歸母淨利潤26.6 億元，同比增長 7.23%。業績低於預期主要由於公司水電所在流域 2023 年呈現歷史性偏枯，帶來水電8.3 億的虧損；此外，公司新收購風光資產中少數股東佔比較高，歸母淨利潤佔比降低。2023 年公司擬派息 0.132 元/股，派息比例61%，保持高比例分紅。
新能源裝機和盈利顯著增長。截至2023 年12 月31 日，公司合併裝機容量達到45.02GW，同比提升約42%，清潔能源佔比接近75%。其中，水電、風電和光伏分別同比新增約0.5/4.8/7.9GW。2023 年，風電業務實現淨利潤 31.16 億元，同比增長82.5%，光伏業務實現淨利潤15.04 億元，同比增長46.9%，新能源裝機增長帶動盈利提升。公司計劃 2024 年新增風電裝機約4.48GW，新增光伏裝機約2.5GW， 2025 年清潔能源裝機佔比計劃達到 90%，新增裝機預計爲公司帶來持續穩定的利潤增長。
煤電下行疊加煤電聯營見效，火電板塊盈利大幅改善。公司通過與中煤集團的煤電聯營，不斷優化煤電資產，提升盈利能力。2023 年煤價總體呈下降趨勢，公司煤電單位燃料成本爲285.51 元/兆瓦時，較去年同期下降12.46%；平均供電煤耗爲298.72 克/千瓦時，較去年同期降低1.21%。成本端的壓力釋放使得盈利大幅改善，全年火電板塊淨利潤達13.2 億元，同比扭虧27.1 億元，預計2024 年煤價仍有小幅下降空間，容量電價有助於提升盈利穩定性，火電盈利有望進一步修復。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲523/577/622 億人民幣，歸母淨利潤爲50.3/66.0/76.9 億人民幣，維持目標價HKD4.72，維持“優於大市”評級。
風險
1）新增裝機低於預期；2）利用小時數低於預期；3）市場化電價低於預期。