航空裝備高科技產業化平台，持續專業化整合打造行業旗艦
公司是航空工業集團旗下航空裝備高科技產業在香港的重要上市平台，實控人是國務院國資委。公司主業已形成航空整機、航空配套系統及相關服務、工程服務、航空相關投資等完整航空產業鏈，控股的中直股份、洪都航空、中航光電、中航機載四家A 股上市公司擁有航空產業鏈上中下游各項業務形成核心競爭力。公司持續進行專業化整合，子公司中航電子2022 年換股吸收合併中航機電，實現航電系統、機電系統業務整合，成爲綜合化航空電子系統解決方案提供商；子公司中直股份2023 年收購哈飛集團、昌飛集團100%股權，實現直升機整機業務整合。2018-2023 年公司整體經營穩定，營業收入和歸母淨利潤穩步增長，其中航空配套系統及相關業務的營收佔比有提升的趨勢，公司整機業務毛利率提升明顯，綜合毛利率穩中有升。
直升機和教練機對標國際尚存差距，整機產品有望加速列裝我國武裝直升機擁有量遠低於美國，譜系覆蓋不夠完整，10 噸級及以上武裝直升機缺乏，直升機數量和結構都仍存在較大優化空間。公司子公司中直股份是航空工業直升機板塊唯一上市平台，產品呈現譜系化發展，有望受益於直升機加速列裝需求。全球範圍來看，我國教練機相對戰鬥機的比例明顯失衡，仍有較大補齊空間。公司子公司洪都航空初、中、高級教練機譜系完整，有望受益於飛行員大量培養需求。當前行業的邊際變化是國內形成統一空域統一管制體制，低空經濟有望實現產業化加速發展，公司直升機載重量大、懸停能力強，在低空應急救援任務中擔負着重要角色，公司初級教練機有望受益於低空運動飛行訓練方面的景氣需求，且公司憑藉通用航空優勢聯合研發高速電動垂直起降飛行器，有望充分享受低空經濟高速發展的紅利。
配套系統及服務佈局軍民市場，基礎設施建設有望景氣先行我國航空裝備的差距補齊有望牽引航電系統和機電系統的需求持續高景氣，公司子公司中航機載實現C919 部分機載系統適航取證，成果有望向其他民機轉化夯實民機配套系統能力，資產整合後盈利能力有望持續改善。公司子公司中航光電在防務領域通過縱向一體化實現配套級別提升，在民用領域橫向佈局智能網聯、通信、民機多點開花，軍民拓展或將抬升公司成長天花板，同時持續推動新材料新技術新工藝應用，深入推進全價值鏈成本管理，盈利能力有望提升。
未來20 年我國商用飛機或將增加9284 架新機，C919 商業化運營牽引國產大飛機批產有望加速，2023 年全國通用機場數量同比增長12.5%，國家大力發展低空經濟背景下通用機場建設需求或將高速增長，公司子公司中航規劃有望充分受益於我國民航、通航領域的基礎設施建設。
公司盈利模型預測、投資評級以及估值
預計公司 2024-2026 年實現歸母淨利潤30.68/36.89/43.38 億人民幣， 同比增長25%/20%/18%，對應 EPS 爲0.38/0.46/0.54 元人民幣，根據2024 年6 月13 日市值對應 PE爲10/8/7 倍，基於公司自 2019 年以來的歷史估值中樞14 倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、產品研發或關鍵配套環節研發不及預期的風險；2、裝備採購計劃或下游需求釋放不及預期的風險；3、盈利預測涉及的假設不成立或不及預期的風險。