①景順發布對整體市場發佈最新觀點，預計年底之前聯儲局將降息兩次；
②全球化或全球貿易仍受關注，看好中國及新興市場的股票市場，估值具吸引力。
近幾個月來，外資機構對中國市場的興趣持續高漲。北向資金從2月到5月連續四個月淨買入A股，累計淨買入金額高達975.29億元。外資們在對中國經濟投出支持票的同時，多家外資機構在近期公開發言中也紛紛看好中國股票市場。
景順在近期舉行的以“在分化中探尋機遇”爲主題的2024年中全球投資展望媒體交流會上，景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭從宏觀觀點、市場觀點及市場啓示三個方面進行了分享和展望。
全球經濟增長處於低於趨勢增長的溫和狀態
宏觀經濟方面，趙耀庭觀察到，由於全球經濟增長、通脹及貨幣政策走向趨勢的分化，市場主旋律和投資風向似乎每隔幾個月便會輪動。全球經濟增長雖有改善，但並不均衡。此前增長高於趨勢的美國，正逐步回歸正常化水平。歐元區在去年經歷技術性衰退後，現正加速復甦。亞洲地區，受益於全球貿易週期，以出口爲主導的國家表現優異。
聚焦亞洲地區，日本經濟增長可能在今年下半年有所改善，受到“春鬥”薪資同比增長超過5%的支撐，這有望提振日本的消費和相關經濟活動，同時其製造業產能或將提升。視線回到中國地區，隨着更多旨在穩定市場的房地產政策逐漸見效，消費者情緒有望在下半年改善。此外，中國的製造業出口依然是經濟中的亮點，這一增長引擎仍保持強勁。
全球經濟增長依舊處於低於趨勢增長的溫和狀態，趙耀庭預計今年下半年將有所改善，不過各經濟體表現仍參差不齊。在抗通脹方面也存在差異。部分國家，如美國和歐洲，在抗通脹方面取得顯著進展，但其節奏不盡相同。歐洲的抗通脹步伐快於美國。而包括中國在內的部分地區則長期處於相對低通脹環境中。
這一點尤爲重要，因爲抗通脹路徑必然會影響聯儲局的決策。歐洲央行已經開始降息。趙耀庭指出，今年下半年，最需關注的貨幣政策數據點是抗通脹的進展。
當前，美國第一季度的通脹壓力高於預期，這令人擔憂，因爲當時許多人認爲聯儲局可能再次大幅加息。然而，最近幾個月的CPI數據顯示，抗通脹趨勢已開始回歸。5月份的最新CPI數據顯示，無論是年同比還是月環比，抗通脹進展均在持續。從環比增長看，汽車保險價格的下降是通脹降溫的主要原因之一。
貨幣政策方面，如果通脹在連續幾個月內持續降溫，美國有可能出現降息。最近聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的點陣圖顯示，今年可能只有一次降息，少於三月份點陣圖預期的三次。然而，未來2年半的降息次數預期並未改變，仍爲9次。這表明聯儲局將在未來2年半時間內大幅下調政策利率。儘管啓動降息的時間有所推後，但次數不會顯著變化。
聯儲局第一次降息的時間是否重要？趙耀庭認爲並非如此。市場更關注的是強勁的經濟而非多次降息的脆弱經濟環境。儘管年初市場預期今年會有6次降息，但截至目前，尚未出現降息，標普500指數和其他指數卻創下歷史新高。這表明市場更青睞強勁的經濟。
這並不意味着市場不會波動。市場將不斷重新定價抗通脹進程、首次降息時間、經濟增長及其分化，這些都是導致市場波動的主要原因，也是市場主旋律和投資風向每隔2至3個月輪動的主要原因。
因此，趙耀庭預計在年底之前聯儲局將降息兩次，但首次降息時間不太可能早於9月份。
產業及貿易政策的分化將爲重要主題
對於今年下半年的展望，產業及貿易政策的分化仍將是重要主題。未來，趙耀庭將繼續關注美國和歐洲各國政府在產業政策方面的參與及相關進展，尤其是在今年晚些時候美國總統大選即將來臨的背景下。
關於下半年的貿易展望，不僅僅是過去幾年，甚至是過去幾十年來，全球貿易總體表現不佳。全球貿易增長一直低於全球GDP增長。疫情期間，中國製造業供應鏈表現非常強勁，但自那以後，全球貿易總體開始下滑。對於貿易政策在美國大選後可能出現的變化和影響，值得關注。不少歐洲或美國等地的政客呼籲回歸自由貿易的時代。
那麼，這是否意味着全球化或全球貿易的終結？趙耀庭並不這麼認爲。若把全球貿易模式比作一個氣球，當擠壓一側，氣體會流向另一側。即使假設美國減少與世界其他國家的貿易並提高關稅，也不意味着全球貿易會消失，只不過貿易的通道和路線會發生變化。
總體而言，全球貿易可能會更加碎片化，新的貿易通道和路線也會應運而生。“我們開始看到中國與中東之間的貿易和投資流動增加，比如中國與阿聯酋或沙特的合作。同時，我們也看到印度從俄羅斯購買石油並用印度盧比支付結算。這些變化值得關注。”趙耀庭指出。
這引出了一個關鍵風險：如果特朗普再次當選總統，並進一步上調關稅，將對亞洲地區帶來一定影響。在特朗普之前的任期期間，中美貿易摩擦對經濟的影響相對有限，因爲大部分企業能夠吸收關稅成本，或在一定程度上將成本轉嫁給供應商和分銷商等。但是，如果特朗普再次上臺後大幅上調關稅，這對亞洲地區將是一個重要的風險。
今年下半年在地緣政治方面的最大風險是美國總統大選。如果特朗普再次當選，可能實施更加嚴格的出口管制、施加更高的關稅，或採取其他產業政策。這些措施對經濟及企業盈利的影響是可以量化的，因此市場能夠消化這類風險。但是，有些地緣政治風險因素是無法量化的，如地緣緊張局勢對全球經濟的潛在影響，目前尚無法量化。
因此，趙耀庭認爲，下半年雖然市場參與者會聽到各種噪音，但這些噪音的影響都將是暫時的。觀察以往MSCI亞洲指數或MSCI全球指數在美國大選後的表現，通常不會因選舉結果而受到重大影響，反而往往表現良好。
看好中國及新興市場股票市場
關於日本市場，日本央行最近發佈聲明，宣佈維持基準利率不變。景順密切關注日本央行的最新動態，尤其是在日元疲軟的情況下，央行是否會出手干預值得留意。同時，市場也在關注日本央行的購債計劃及其對債券市場的影響。
趙耀庭認爲，日本經濟未來有較可持續的增長動力。一方面，日本的通脹在過去幾十年中保持在較低水平；另一方面，日本股票的估值目前非常具有吸引力。
印度市場方面，從投資角度來看，相較於印度股票，景順更青睞印度債券，主要因爲印度股票的估值已非常高。整體而言，印度經濟基本面正在改善，擁有強大的人口紅利，GDP增長強勁。雖然還未達到中國幾十年前的飛速增長水平，但毫無疑問，印度未來將在全球經濟增長中扮演重要角色。
從股票和固定收益的估值來看，股票主要通過目前的市盈率和歷史平均市盈率進行比較。數據顯示，中國和日本的股票當前估值相對於歷史市盈率非常有吸引力，但美國和印度的估值則較高。
哪些資產較有吸引力？趙耀庭認爲，目前現金及美元收益率明顯高於歷史平均水平。然而，儘管固定收益資產總體收益率較高，但除了銀行貸款收益率明顯高於歷史平均水平，其他資產類別並無太多吸引力。相比之下，私募信貸、私募債及另類資產收益率明顯高於歷史平均水平，極具吸引力，這些也是在今年下半年所看好的類別。
關於全球經濟的基準場景預測，趙耀庭認爲今年下半年反通貨膨脹進程將持續，而經濟增長可能再度加速。歐洲央行已率先降息，預計今年晚些時候英國央行和聯儲局也將宣佈降息。在這種情況下，穩定的增長應會提振風險資產，預計今年下半年市場的風險容忍度或風險承受能力會有所增強。
關於中國，預計未來一段時間將看到進一步的財政和貨幣刺激政策，儘管力度可能不及去年，但仍會推動經濟增長。
總體來看，趙耀庭看好股票市場，“尤其是新興市場和中國的股票，因爲它們的估值非常具有吸引力。此外，隨着全球經濟進一步復甦，一些全球週期性股票預計表現良好。關於固定收益，我們看好高質量的非投資級債券，包括銀行貸款和高收益債券。同時，我們也看好新興市場本地貨幣債券。”
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