國泰君安預計，周大福2025-2027財年歸母淨利潤爲69.50/79.63/89.94億港元。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持周大福(01929)“增持”評級，預計公司2025-2027財年歸母淨利潤爲69.50/79.63/89.94億港元，對應EPS分別爲0.7/0.8/0.9港元，目標價10.5港元。公司FY2024收入表現符合預期，利潤端弱於預期，主要由於黃金借貸未變現虧損影響;考慮到金價上行存貨增值及部分黃金產品克重轉定價，FY2025利潤率可期。
業績簡述：FY2024公司實現營收1087.13億港元/yoy+14.8%，按相同匯率計yoy+18.5%;主要經營溢利121.63億港元/yoy+28.9%，歸母淨利潤64.99億港元/yoy+20.7%。
報告主要觀點如下：
收入表現符合預期，部分黃金產品克重轉定價有望提升利潤率。
FY2024收入增速符合預期，利潤端表現低於預期，主要由於金價階段性飆升帶來黃金借貸未變現虧損24.89億港元;剔除黃金借貸未變現損益影響的核心經營溢利符合預期。公司經調整毛利率22.8%/-0.9pct，主要經營溢利率11.2%/+1.2pct，主要由於優化定價策略及金價上漲，緩和了產品組合變動影響。
拆分毛利率影響因子看，金價上行及優化定價策略提振毛利率1.4pct，黃金佔比提升的產品組合變化帶動毛利率下滑1.5pct。考慮到產品策略逐步將部分克重黃金產品調整爲更高利潤率的定價產品，預計定價黃金銷售貢獻佔比有望由FY2024的7%提升至FY2025的14%，疊加金鑲鑽等新產品系列推出放量帶動，產品結構優化有望帶動利潤率趨勢上行空間可期。
金價波動黃金需求階段性擾動，渠道網絡聚焦高質量增長。
FY2024中國內地實現收入896.98億港元/yoy+9.9%，港澳地區及其他市場實現收入190.15億港元/yoy+45.6%。受益FY2024銷售及管理費用率同比優化2.2pct，線下恢復及營運效率提升，港澳地區及其他市場主要經營溢利率同比顯著提升3.7pct至8.7%，中國內地主要經營溢利率同比提升1.0pct至11.7%。
短期金價高位波動加劇，導致消費者觀望情緒增強，2023年4月至5月，中國內地同店銷售-27.6%，港澳地區同店銷售-32.0%，黃金需求波動帶來同店表現階段性承壓，靜候需求端回暖釋放。渠道網絡上，FY2024周大福珠寶門店淨增153家，截至2024年3月31日集團珠寶零售點合計7548家，FY2025持續聚焦高質量增長，提升現有門店經營質量效益及消費者體驗。
風險提示：金價波動影響銷量、高端消費疲軟、同店恢復不及預期等。