事件：據wind 數據， 5 月9 日至6 月14 日，杭州新房及二手房成交邊際回暖。
點評：公司基本面保持穩健，杭州樓市邊際回暖，公司銷售有望率先受益。
杭州樓市邊際回暖，公司銷售有望率先受益：24 年5 月9 日，杭州全面取消限購，伴隨着杭州本地購房支持力度不斷提升，近期杭州新房及二手房市場成交情況邊際改善明顯，24 年5 月9 日至24 年6 月14 日，杭州新房及二手房日均成交面積分別達到2.3 萬平米、1.7 萬平米，較24 年4 月份日均成交面積提升44.7%、13.1%。據克而瑞數據，24 年5 月，公司實現全口徑銷售額77 億元，同比減少60.3%；24 年1-5 月，公司實現銷售額433 億元，同比減少46.0%，其中於杭州實現銷售額約200 億元，穩居杭州本地銷售額排行榜第一名。公司深耕杭州，可售貨值充足，預期杭州市場回暖將助力公司銷售穩步回升。
積極補充杭州優質土儲，奠定良好銷售基礎：截至23 年末，公司累計土儲建面1320 萬平米（含在建和擬建項目），其中杭州土儲總建面937 萬平米，浙江省內非杭州的城市佈局範圍包括寧波、金華、湖州、嘉興等經濟基礎紮實的二三線城市。24 年1-5 月，公司已公開競得7 宗土地，全部位於杭州市，總地價188億元，平均拿地樓面價約2.7 萬元/平米，拿地銷售比約43.4%，積極補充杭州優質土儲，爲未來可持續發展打下良好基礎。
收入有望穩步增長，減值壓力有所緩釋，財務保持穩健：2023 年，公司實現營收704.4 億元，同比增長69.7%；毛利率爲16.8%，同比降低0.72pct；歸母淨利潤25.3 億元，同比減少32.4%；增收未增利主要因房地產銷售毛利率同比下降0.71pct 至16.4%以及資產減值損失同比增加30.8 億元至37.8 億元等因素導致。2024 年Q1，公司實現營收137 億元，同比增長35.9%；毛利率爲12.1%，同比降低8.65pct；歸母淨利潤6.6 億元，同比增長17.8%。公司21-23 年銷售整體表現良好，預期24-25 年收入有望保持穩步增長；23 年公司主要對杭州域外部分項目大幅計提存貨跌價準備，杭州域外項目減值壓力有所緩釋；鑑於公司24 年Q1 毛利率延續下滑趨勢，預期公司短期內盈利水平或仍將磨底。截至23年末，公司有息負債規模415 億元，同比下降120 億元，現金短債比爲2.4 倍，可有效覆蓋短期債務，平均融資成本爲 4.2%，具備較強信用優勢。
盈利預測、估值與評級：考慮公司24 年銷售下滑、毛利率下行等因素，我們下調公司24-25 年預測EPS 爲0.88 元、1.16 元（原預測爲1.60 元、2.02 元）、新增公司26 年EPS 預測爲1.34 元，當前股價對應24-26 年PE 爲9.0/6.9/5.9倍，公司深耕杭州，銷售良好，土儲優質，財務穩健，維持“買入”評級。
風險提示：銷售及拿地不及預期、項目交付結算不及預期、市場下行超預期等。