近期我們跟蹤佩蒂股份經營情況，更新觀點如下：
海外業務進展有序，國內自主品牌拓展積極。海外ODM 業務情況良好，主要客戶庫存量基本恢復至正常水平，全年ODM 業務有望修復至2022 年水平。公司亦在拓展海外商超等渠道，有望帶來新增量。國內自主品牌保持較好表現，其中爵宴品牌作爲主要增長驅動，已積累一定的用戶群體，國產替代邏輯下持續保持較高收入增速，月銷售額達千萬級以上。爵宴品牌24 年5 月推出風乾糧主糧新品，終端反饋動銷良好，全年有望實現千萬級營收；24H2 爵宴品牌預計進一步推出系列新西蘭工廠生產的零食新品，持續帶來新增量。好適嘉品牌持續優化，後續有望推出系列高性價比產品。
新西蘭主糧進入商業化生產階段，收入端穩步貢獻新增量。新西蘭主糧工廠2024年3 月起開始正式投產，前期已有一定新客戶積累，ODM 業務客戶覆蓋新西蘭、澳大利亞、美國及中國的品牌商，銷售範圍包含澳洲、東南亞、中國以及少量歐洲和美國區域。主糧業務以ODM 業務爲主，後續國內自主品牌通過品牌註冊、配方驗證等相關環節後，自主品牌銷售額佔比有望提升。預計2024 年新西蘭主糧收入有望達近億級體量；2025 年工廠產能利用率有望提升至20-30%，助力工廠實現盈虧平衡。此外，對比寵物零食生產環節人工佔比較高的品類屬性，新西蘭主糧以機器生產爲主，毛利率相對更高。後續體量提升下規模效應釋放，有望進一步提升公司盈利能力。
產能利用率持續提升，盈利水平有望增強。生產端，公司已有產線佈局下，產能利用率仍有提升空間，後續暫無大額資本開支規劃。其中零食方面，越南及新西蘭工廠基本滿產（產能分別爲1.5/0.2 萬噸），產量提升空間主要來源於國內和柬埔寨工廠（國內產能約1.5 萬噸；柬埔寨產能爲1.12 萬噸，2024 年處於爬坡階段），且柬埔寨工廠24Q1 已實現盈利，全年有望在訂單量提升下進一步貢獻盈利。主糧方面，新西蘭工廠產能爲4 萬噸，2024 年有望覆蓋部分運營費用，減少折舊攤銷對整體利潤端的影響。國內兩條溼糧產線產能爲6000 噸，其中一條已滿產；凍乾糧和風乾糧產線預計2024 年亦有部分產線投入使用。
盈利預測、估值與評級：我們維持2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲1.25/1.71/2.09 億元，分別對應EPS 爲0.50/0.69/0.84 元，當前股價對應P/E分別爲27/20/16 倍，公司海外出口業務持續改善，主糧佈局助力公司長期發展，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格上行，匯率波動風險，主糧表現不及預期。