數碼噴墨印花龍頭企業，中高端噴印設備市佔率領先宏華數科深耕行業三十餘年，是國內工業數碼噴印龍頭。公司主業聚焦於紡織數碼印花工業應用領域，拆分產品看，公司主要產品爲數碼噴印設備、墨水，其中數碼噴印設備業務2023 年營收6.12 億元，佔比48.69%，同比增長32.44%；墨水業務營收4.11 億元，佔比32.70%，同比增長8.17%。公司盈利能力較好，2023 年淨利潤爲3.36 億元，同比增長34.02%，淨利率達到26.70%。2017 年至2019 年，宏華均位列國內中高端紡織數碼噴墨印花機銷量第一，且市場佔有率超過50%，是行業中有力的競爭者與技術先行者。
數碼印花擁有“圖案+色彩”雙重優勢，有望逐步替代傳統印花數碼印花在圖案以及顏色的豐富度層面，擁有着傳統印花難以企及的優勢。圖案端，數碼印花機可以直接通過數碼噴頭打印複雜圖案，更換圖案時只需要在電腦端修改圖案，因此圖形越複雜數碼印花的效率越高；在顏色端，傳統圓網印刷在顏色的調配以及色彩呈現上均有一定侷限，而數碼打印則可通過對不同墨水的智能調配實現更多色彩呈現，擁有極爲豐富的可呈現色彩數量。從消費者端觀察，對優質服裝的追求是一個長期趨勢，服裝行業頭部企業往往會率先推出新款式、新面料、新花型以獲取消費者的關注度。我們認爲隨着數碼印花技術的普及，更多服裝企業將會依託數碼印花機提升紡織品的顏色及圖案表現，最終推動數碼印花機在服裝製造領域的滲透率。
數碼印花當前滲透率較低，百億市場有望逐步開啓中國數碼噴墨印花潛在發展空間較大。2021 年亞洲和歐洲數碼噴墨印花產量分別佔全球總產量的53.6%和27.2%，但同期亞洲數碼噴墨印花滲透率同歐洲相比較低，東南亞地區數碼噴墨印花滲透率約爲4%，東亞地區數碼噴墨印花滲透率約爲11%，其中中國數碼噴墨印花的滲透率約爲11-12%，發展空間巨大。我們測算，在中國印花總量維持在220 億米的背景下，當數碼噴印滲透率達到50%時，數碼噴墨印花設備市場規模將達到68.45 億元，墨水市場規模或將達到79.2 億元，國內數碼印花行業潛在需求超百億，數碼印花行業存在廣闊發展空間。
公司注重技術及研發，塗料新機型拓寬應用場景宏華數科近年來不斷增大研發投入，通過持續研發創新助推公司新產品落地，2023 年公司研發支出達9010 萬元，同比增長超50%。基於較強的研發能力，公司持續推出新型產品，其中2023 年推出的EcoPrint 塗料數碼印花機可實現免蒸洗無水印花，能耗更低且更爲環保，有效地拓寬了公司產品應用場景。塗料印花具有很強的織物材料通用性，可廣泛應用於童裝、女裝、旗幟和室內裝飾織物等對於印花質量有較大需求的紡織品。我們認爲在應用廣泛性、環保成本要求和數字化轉型等多重因素作用下，公司推出的塗料直噴數碼印花設備或 將爲公司發展注入新動力。
收購擴產並行助力墨水降本增效，一體化銷售增加客戶粘性數碼噴印墨水是數碼印染環節的重要輔料，宏華數科正通過收購和新建生產基地等方式提升墨水產品的競爭力。公司於2023 年收購墨水原料供應商天津晶麗數碼科技有限公司67%的股份，藉此快速進入墨水全產業鏈，掌握了墨水原料合成、提純等核心技術。2023 年，公司在天津投建年產4.7 萬噸數碼噴印墨水和200 臺工業數碼噴印機的噴印產業一體化生產線，規模化生產將帶來成本的持續下降。目前與國內墨水廠商相比，公司的墨水價格尚存在追趕空間，我們預測隨着新產能的落地，公司墨水產品成本將穩步降低，產品性價比進一步提升，從而提升公司產品市佔率，爲公司開闢營收增長第二曲線。
2024 年推出股權激勵，綁定核心員工實現長期價值2023 年10 月，宏華數科擬回購4000-8000 萬元用於股權激勵或者員工持股計劃，2024 年2 月已完成回購，共回購7958 萬元，對應平均市值約110.66 億元。2024 年4 月公司推出了新一期的員工持股計劃草案，該計劃覆蓋公司核心管理層、核心技術員工。草案的業績考覈目標爲2024 及2025 年公司淨利潤，其中2024 年的淨利潤增速目標爲30%（對應淨利潤約4.3-4.4 億元），2024 及2025 年累計淨利潤增速目標爲200%（對應2025 年淨利潤約爲5.7 億元，yoy+31%）。該持股計劃的推出，將有效綁定核心員工，激活員工的工作積極性，提振公司業績表現。
投資建議：
公司作爲數碼印花行業中少有的兼具較高技術水平及較強研發能力的公司，產能有望進一步拓展，公司行業龍頭效應或將逐步凸顯，未來有望持續受益於下游印染行業的技術革新及設備更新，實現市佔率的穩步提升。我們預測公司2024-2026 年淨利潤分別爲4.3、5.5、6.9 億元，對應PE 爲30X、23X、18X，6 個月目標價爲124.25 元，相當於2024 年35 倍動態市盈率。首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：服裝需求復甦不及預期；行業技術變化過快；盈利預測不及預期。