船舶行业景气周期向上趋势明确，更新+环保带动主力船型复苏2020 年后船舶行业复苏进入快速上行期，替换需求逐步显现，未来10 年交付价值量CAGR有望达10%以上，叠加环保政策对新能源船型的需求，集装箱船、气体船结构性景气周期后，油轮、散货船有望继续放量。截至24 年4 月VLCC 船在手订单48 艘，MR 船在手订单211艘，均高于2023 年全年水平。虽然供给收缩推动集中度抬升，短期内扩建产能难度较高，但在产能强约束、景气上行背景下价格端强势表现有望持续，船价仍有上涨空间。如新签VLCC价格已经涨至约1.3 亿美金，新船价格仍在持续提升。

中国造船业全球竞争力提升，本轮周期盈利中枢有望超越历史随着21 年开始全球造船行业景气上行趋势明确，船价上行等贡献营收增量，2023 年和24Q1船舶板块营收加速增长；受益于规模化效应叠加成本管控等，扣非净利润显著改善。供给端来看全球订单向头部船厂集中趋势明显，截至2024 年5 月在手订单CR5 为53%，CR10 为69%，中国手持订单占比持续提升，截至2024 年5 月继续位列全球第一，同时中国造船交付占比约55%。造船行业成本发生和收入确认时间错位，且产能强约束背景下的船价仍有继续上涨空间，同时受产业政策+海运贸易发展+成本优势等因素影响，中国造船在全球竞争力持续提升，我国在高附加值船型领域的份额增加，全球船型中新燃料船型占比提升，共同驱动船舶板块盈利能力上限有望超越上一轮周期高点。

中国船舶与大周期向上共振，占据领先地位优势明显中国船舶扣非归母净利润在24 年Q1 扭亏为盈，2023 年年报和2024 年1 季报显示盈利拐点已经出现，后续随着订单进入集中交付期，盈利能力有望逐季改善。公司作为全球造船龙头，2023 年紧抓市场，在船价上涨大背景下承接各项业务订单均有较大幅增长，公司全年共承接民品船舶订单128 艘，交付民品船舶81 艘，吨位数完成年计划的122.8%，承接修船299 艘，目前公司手持订单及新承接订单交船排期已至2028 年。近年来受环保政策驱动+能源结构调整等因素影响，全球船型结构向大型化、高端化、双燃料船型等方向发展趋势明显。中国船舶凭借其研发优势、人才优势、产品结构优势，在高端化船型方面具备较强竞争优势，带动盈利端有较大改善空间。公司作为船舶集团旗下核心军民品船上市平台，有望受益于后期资产整合。

维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润57.1 亿元和94.9 亿元，对应PE 分别为30、18 倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

风险提示

1、新接订单价格弹性不及预期；

2、大宗商品降价情况不及预期；