投資要點
公司發佈5 月生豬銷售月報：
2024 年5 月份，公司銷售生豬586.0 萬頭（其中商品豬491.2 萬頭，仔豬88.1 萬頭，種豬6.6 萬頭），同比增長1.7%，銷售收入104.50 億元；5 月份公司商品豬銷售均價15.52 元/公斤，環比4 月份上升4.86%。2024 年1-5 月份公司累計銷售生豬2732.1 萬頭，同比增長9.5%；1-5 月累計實現銷售收入453.13 億元，同比增長7.9%。
軟硬件齊備，出欄量有望突破7000 萬頭大關（1） 硬件方面：豬舍產能設計充裕。公司目前生豬養殖產能設計的規模達8000萬頭/年，未來隨着公司生產成績的不斷改善、人員能力的加強、豬舍週轉率的提升，公司已建設完成的豬場足以支撐 1 億頭/年的出欄規模。
（2）軟件方面：能繁母豬持續增加。截止2024 年4 月末，公司能繁母豬存欄約320 萬頭，較23 年底增加7.1 萬頭，較23 年6 月底增加16.8 萬頭，較23 年3 月末增加35.4 萬頭。2024 年5 月公司全程存活率達到82.6%左右，PSY 水平達到26-27，母豬儲備增加以及生產指標改善有望支撐生豬出欄量持續增長。根據公告，公司初步計劃24 年出欄生豬6600-7200 萬頭，同比增長3.42%-12.82%。
疫病擾動減弱，成本邁入下降通道
公司近年來在快速擴張後轉向高質量發展，通過智能化設備應用、豬舍升級改造、疫病防控和疾病淨化等技術的不斷創新與落地，持續提升生產指標。2023年冬季以來因生豬疫病擾動，公司生產成績受到折損，24 年1-2 月養殖成本上升至15.8 元/公斤，3 月以來隨着疫病對豬群影響逐步降低，公司生產成績有所恢復，疊加飼料價格下降以及出欄增加帶來期間費用攤銷下降，公司養殖成本實現較爲明顯的改善，2024 年5 月份降至14.3 元/公斤。未來隨着公司生產成績進一步恢復和提升，以及飼料成本下降，公司養殖成本仍有下降空間，有望在24 年年底實現13 元/公斤的成本目標。
屠宰產能利用率有望持續提升
2023 年公司累計屠宰生豬1326.0 萬頭，同比增長80%，頭均虧損下降至70 元左右，屠宰虧損主要由於東北區域市場未充分拓展，部分屠宰廠產能利用率低。
2024 年，公司屠宰肉食板塊會持續開拓市場和渠道，加強對銷售人員的培養和隊伍的建設，產能利用率有望進一步提升。
投資建議：
2023 年年初以來母豬產能持續出清，奠定2024—2025 年豬價上行基礎，公司憑藉大體量的出欄規模和領先行業的成本優勢，有望在上行週期充分釋放業績彈性。我們根據豬價走勢、公司出欄規劃和養殖成本，預計公司2024/25/26 年分別實現歸母淨利潤168.32/287.36/236.94 億元。對應EPS 分別爲3.08/5.26/4.34 元，當前股價對應PE 分別爲14.62/8.56/10.39 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
生豬出欄量不及預期、豬價不及預期。