核心觀點
我們從兩方面看好公司：
1）暑期主發數量同比更多，儲備超7 部，多部影片質量過硬，包括《接班人計劃》《解密》《獨自上場》《默殺》等。看好重磅產品釋放，帶動下半年娛樂內容業務回暖；2）票務業務預計表現穩定。看電影票務，1-5 月儘管重磅供給較少，但觀影需求韌性強，看好暑期重磅釋放刺激需求回暖；看現場演出票務，市場在去年初的低基數下實現高增長。
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲9.67/10.82/11.91億元，同比增長6.27%/11.84%/10.10%，2024 年6 月14 日收盤價對應PE 爲9.69/8.66/7.87x。
簡評
我們從兩方面看好公司：1）公司儲備多部有望在暑期上映的主發和參投電影，產品釋放有望帶動娛樂內容業務回暖；2）票務業務看，一方面上半年電影市場的觀影需求韌性較強，另一方面現場演出市場從上演場次和平均票價看，依然有較高的增長。
1、公司暑期主發電影數量同比更多，且多部影片質量過硬回顧2023 年暑期，公司主發電影共4 部，其中3 部實現過億票房，分別是《封神第一部》《八角籠中》《學爸》等3 部，綜合票房分別爲26.36/22.08/6.14 億元，分別位列暑期檔的第3/4/9 位。
展望2024 年暑期，公司主發和參投的電影同比更多。6 月中旬，公司發佈暑期儲備電影海報，官宣6 部主發電影將在6-8 月上映，其中包括沈騰和馬麗主演的喜劇《接班人計劃》、陳思誠導演的懸疑片《解密》、熱門系列《誤殺》導演的新作《默殺》、公司主投動畫《傘少女》，以及《重生》《逆鱗》等。此外，預計暑期還將上映由公司主發、陳可辛導演的李娜傳記《獨自上場》。超7 部的主發儲備同比去年在數量上更多。
同時，多部主發電影已有一定粉絲基礎，預計能獲得較好的票房表現。例如《接班人計劃》的主演沈騰和馬麗是國民級喜劇演員，同時該電影是導演閆非和彭大魔對之前作品《西虹市首富》進行的同類題材翻拍。熱門電影翻拍結合國民級喜劇演員，預計票房預期較高。此外，《解密》的導演陳思誠此前已有多部獲得高票房的懸疑或探案電影，例如《唐人街探案》系列和《消失的她》等，已有一定粉絲基礎。《默殺》的導演柯汶利，曾導演過熱門犯罪片系列《誤殺》，系列1 和2 均在跨年檔獲得超10 億的票房表現，而《默殺》也是同類的犯罪題材，導演經驗豐富，預計票房較好。從票房預期上看，主發電影多是目前暑期檔預期排名前列的電影。
因此，公司在暑期有同比更多的主發電影數量，且多部在票房預期前列，我們看好公司產品上映帶動公司娛樂內容業務回暖。目前多部電影仍未定檔，但近期行業內定檔速度加快，尤其是14 日上海電影節將開幕，預計公司儲備也將陸續定檔。
2、票務業務：電影的觀影需求韌性強，現場演出在低基數下實現高增長從電影票務業務看，上半年整體需求韌性較強。2024 年1-5 月全國綜合票房的下滑主要是受到平均票價下滑的影響，觀影人次下滑幅度小於票價。1-5 月全國綜合票房216.72 億元，同比減少2.09%。其中平均票價爲43.78 元，同比減少1.49%，而觀影人次僅同比減少0.60%，至4.95 億人次。但6 月預計下滑較大，2023 年6月觀影人次爲1.05 億，而2024 年6 月截至13 日，觀影人次爲0.24 億。
綜合看，由於貓眼的票務業務是按照出票量收取每張3 元的服務費，與票價無關，因此預計上半年電影票務業務的下滑幅度要小於全國電影綜合票房的幅度。展望下半年，隨着暑期檔大片供給恢復，韌性較強的需求有望被有效帶動，下半年觀影人次向好。
從現場演出市場看，上半年無論是上演場次還是平均票價，依然在低基數下實現高增長。1）上演場次：據燈塔APP，2024 年1-5 月音樂類演出的合計演出場次達9,581 場，同比增長141.52%，預計系去年上半年仍在疫情後的恢復過程中，因此今年上半年實現了低基數下的高增長。2）平均票價：2023 年上半年票價波動較大，預計系市場恢復初期的正常表現，據燈塔APP，2023 年1-6 月，現場演出的平均票價爲496.93 元，而2024 年1-5 月，現場演出的平均票價爲615.98 元，增長23.96%。
上半年，公司代理了包括陳奕迅、張學友、蔡依林、周深等藝人的演唱會，以及CBA 等體育賽事，預計上半年現場演出票務與行業保持同步的高增長，部分彌補電影票務業務的同比下滑。
投資建議：
我們從兩方面看好公司：
1）暑期主發數量同比更多，儲備超7 部，且多部影片質量過硬，包括《接班人計劃》《解密》《獨自上場》《默殺》等。看好重磅產品釋放，帶動下半年娛樂內容業務回暖；2）票務業務預計表現穩定。看電影票務，1-5 月儘管重磅供給較少，但觀影需求韌性強，看好暑期重磅釋放刺激需求回暖；看現場演出票務，市場在去年初的低基數下實現高增長。
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲9.67/10.82/11.91 億元，同比增長6.27%/11.84%/10.10%，2024 年6月14 日收盤價對應PE 爲9.69/8.66/7.87x。
風險分析
影片票房不及預期的風險、影片未能如期上映的風險、面對劇本殺和其他線下娛樂活動競爭的風險、拍攝進度不及預期導致無法如期上映的風險、內容監管風險、增加監管難度風險、面臨抖音和其他院線自有平台等渠道競爭加劇的風險、生成式AI 技術發展不及預期的風險、技術壟斷風險、生成式AI 相關法律法規完善不及預期的風險、版權歸屬風險、深度造假風險、藝人道德風險、影響互聯網內容生態健康安全風險、企業風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發生變化的風險。