公司以电影发行为起点，历经20 年已完成电影全产业链布局。博纳影业于1999 年创立，公司业务覆盖影视投资、发行、院线、影院等电影全产业链。公司累计出品影片超过300 部，累计总票房超过600 亿元，出品《长津湖》《红海行动》等优质影片，在中国影史票房TOP15 中占据3 席。2023 年受主投影片票房不及预期影响业绩承压，全年实现营收16.08 亿元（yoy-20.06%），归母净亏损5.53 亿元（yoy-631.86%），2024Q1 在参投影片《飞驰人生2》票房带动下已扭亏为盈，随后续项目上映业绩有望持续增长。

行业大盘持续复苏， 优质内容供给丰富。2023 年国内总票房达499.36 亿元（yoy+83%），恢复至2019 年的84%，其中国产优质影片认可度持续提升，2023年度票房TOP10 均为国产影片，全年国产影片票房达418 亿元（yoy+81%），较2019 年增长10%，占比达到83.80%。2023 年至今重要档期票房屡创新高，体现在优质内容支撑下，消费者观影需求韧性较强，后续随国内外优质供给持续增加，看好总票房长期稳健增长。

夯实商业化主旋律基调，探索多元化影片类型。1）投资业务：公司行业资源丰富，长期合作唐季礼、徐克、曹保平、韩寒等优秀导演，高质量影片持续产出能力较强。

2014-2023 年公司主投且分账票房过亿的影片共15 部，累计实现票房收入260.73 亿元，票房口碑双丰收。随消费者鉴赏能力提升，观影需求趋于多元化，公司顺应行业趋势，在夯实主旋律题材基础上，探索悬疑、爱情等多影片类型，助力“三大三小三剧集”多元化内容产出。公司筹备主旋律内容包括电影《蛟龙行动》《克什米尔公主号》（均定档2025 年）等、电视剧《上甘岭》（定档2024 年）等；筹备多元类型电影包括古装穿越类《传说》（《神话》续集，定档2024 暑期档），商战类《股市之狼》、盗墓类《红山大案》、动画类《人体大战》、科幻类《三星堆：未来启示录》等正在积极推进，剧集包括“都市情感悬疑三部曲”《狩猎时刻》（预计于2024 年开机），历史类《钦差大臣林则徐》等；参投外片包括《阿凡达3》《死侍3》等。

后续优质储备丰富，有望保障公司2024-2026 年业绩。2）发行业务：公司在发行市场深耕多年份额稳定，2017-2023 年公司代理发行主要影片共50 部，合计票房收入超297 亿元，买断/保底发行主要影片15 部，合计票房收入31.5 亿元，高毛利发行业务预计将持续贡献现金流。3）影院及院线业务：公司在影投公司中的排名始终保持在行业前十名，市场份额稳步提升，2023 年达2.21%。2024Q1 起影院业务扭亏为盈，影院扩增计划稳步推进，全年业绩增长可期。

瞄准AI 影视痛点，加速向科技型影视企业转型。现有AI+影视技术存在生成人物面部难以呈现情感表达、生成图像不具备稳定性和连续性等问题，公司针对行业痛点重点布局两个AI 方向：1）AI 辅助影视艺术表达：公司于储备电影《传说》中结合Deepfake 技术通过模型深度学习复现演员成龙青年形象，实现数字人在高难度武打动作当中难以捕捉的情感表达，实现AI 技术首次在大银幕上的突破；2）AI 长视频生成：公司已成立AI 工作室，推出的AI 科幻微短剧《三星堆：未来启示录》，该剧共两季，每季集数12 集，现已完成备案。后续公司将建设AI 影视生态城，并拓展数字明星、虚拟角色IP 演出运营等业务。

投资建议：影视行业持续回暖，公司在夯实主旋律题材优势的同时，积极探索多元化内容新方向，后续优质内容储备丰富有望贡献业绩弹性，预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.9/4.8/5.8 亿元，同比增速152.8%/66.1%/19.8%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。