來源：招商策略研究
當前消費電子、半導體景氣度上行，對應的估值有望上行，而賽道型科技股被寄予厚望的是AI和人型機器人，目前正在耐心等待技術的進步和突破，當然如果參照AI發展更快的全球代表性公司市值，一旦國產技術突破，AI相關領域的核心標的估值提升的空間更大。
近期“科特估”這個概念突然受到投資者關注。科技股的估值方法論與一般的股票有相似之處，也有差異。可以按照科技滲透率所處不同的階段，可以分爲現金流型科技股，週期型科技股，賽道型科技股。不同的科技股估值方法不同：現金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指標，受到無風險利率影響較大。
週期型科技通常使用PEG的估值視角，受到自身產業景氣趨勢的影響較大。賽道型科技通常用未來市值貼現模型（FMvD）進行估值，受到產業滲透率達到一定水平的概率，實現的年限，達到時未來市場規模等綜合因素影響，也受到無風險利率的影響。
當前的情況來看，如果聯儲局逐漸進入降息週期，香港的恒生互聯網、恒生科技有望估值提升；當前消費電子、半導體景氣度上行，對應的估值有望上行，而賽道型科技股被寄予厚望的是AI和人型機器人，目前正在耐心等待技術的進步和突破，當然如果參照AI發展更快的全球代表性公司市值，一旦國產技術突破，AI相關領域的核心標的估值提升的空間更大。
”科特股“怎麼估？
近期“科特估”這個概念突然受到投資者關注，科技股由於其一定的成長屬性，擁有一定的特殊固定的估值方法。不同類型的科技股其特性和估值方法各異。按照滲透率不同階段，成長潛力，科技股可以分爲三種類型——現金流型科技股、週期型科技股和賽道型科技股，不同類型的科技股提升估值的條件不同。
現金流型科技股
適用類型：經過前期大量投入，競爭格局穩定進入到類license收費模式的科技股。
估值模型：P/OCF（價格與經營性現金流比率）或P/FCF（價格與自由現金流比率）
估值提升條件：
1、市場利率下行：
當市場利率下降時，現金流的現值會增加。具體原因在於利率是現金流折現的關鍵因素。較低的利率使未來現金流折現後值更高，從而提升公司的估值。低利率環境通常會鼓勵投資者投資於高現金流產出的公司，因爲資金的機會成本降低。
2、現金流佔比提升：
隨着公司業務模式成熟，應收賬款和預付款項的比例增加，使得現金流水平提升。當公司從增長階段轉向穩定期，資本支出的減少和經營效率的提高將進一步增強自由現金流的佔比。更高的自由現金流增加了公司的再投資和股東回報能力，提升了市場對公司的信心和估值。
典型代表：SaaS（軟件即服務）和互聯網公司
特點：這些公司通常具有穩定的訂閱收入模式，客戶粘性高，現金流穩定。由於其業務模式的可預測性，SaaS公司在市場波動中表現相對穩定。
現金流型科技股自身經營相對穩定，估值的擴張依賴於市場利率的下行，以恒生互聯網指數爲代表，其歷史的估值波動影響最大的變量是香港的市場利率，而又由於港幣錨定美元，香港的利率水平和聯儲局趨勢基本一致，因此，如果類似恒生互聯網這樣的指數估值要想大幅提升，需要聯儲局漸進入降息週期，市場利率大幅下行。
過去幾年，國內典型的現金流型科技股是通信運營商，在過去兩年利率大幅下行過程中，估值實現了較大比例的提升。
週期型科技股
適用類型：行業滲透率偏高，週期性較強的科技股。
估值模型：PEG（市盈增長比率）
其中，PEG：考慮了公司的盈利增長率。一般在實際投資中，適用這個公式時，我們傾向於選擇PEG≤1，並且隱含假設PEG波動範圍不大。
g：未來1-3年的增速或者複合增速。
E：當期盈利。
gs：該模型最重要的因子，未來1−3年的盈利增速或複合增速。
該模型與利率關係不大，與盈利復甦的幅度和斜率關係較大。
估值提升條件：
1、業績週期性回升：
週期型科技公司的業績受到行業週期波動的影響很大。當行業進入上升週期，產品需求增加，公司的營收和利潤也會回升，推動PEG比率下降。這時，科技公司的增長潛力被市場重新評估，導致估值提升。了解並把握行業週期的底部和轉折點，是投資週期型科技股的關鍵。
2、技術革新驅動：
週期型科技公司若能通過技術創新或產品升級，在市場競爭中獲得領先地位，也能顯著提升其估值。新技術的採用和突破能爲公司開闢新的增長空間，提升市場信心。例如：光模塊的公司在AI算力時代估值快速擴張。
典型代表：成熟製程半導體、消費電子、電動車等
特點：這些公司通常處於行業滲透率較高的階段，市場需求具有周期性波動。投資者需要關注行業週期的變化，以把握投資機會。
週期型科技股，自身行業增速受到經濟週期和產品週期影響，產品銷量等景氣度指標呈現波動的特徵，而估值運行的方向基本與行業景氣度方向基本一致。以消費電子爲例，2012年之後，其估值波動基本與國內手機銷量方向吻合度相對較高。
除此之外，諸如成熟製程半導體、電動車、光伏等行業，在滲透率提升到一定程度之後，逐漸從賽道型科技股變爲週期型科技股，更加受到自身行業景氣週期方向的影響，
從最新的銷售數據來看，消費電子、半導體均有景氣趨勢加速的態勢，有利於這一類型科技股的重估。
賽道型科技股
適用類型：行業滲透不足10%，隨着技術進步滲透率有望加速提升的科技股。
估值模型：FMvD（未來市值貼現模型）
估值提升條件：
1、滲透率加速提升：
賽道型科技股處於行業的初期階段，市場尚未飽和。當市場滲透率提升至關鍵點或技術突破點，行業需求將呈爆發性增長。市場對滲透率提升的預期會增強投資者信心，推動估值大幅提高。
2、滲透率提升概率增大：
技術進步、政策支持和市場教育等因素能增強行業滲透率提升的概率。當行業預期的滲透率提升變得更加確定，投資者將重新評估公司的未來增長潛力，推動估值提升。
3、未來市場空間增大：
行業發展的潛在市場空間是賽道型科技股估值的重要因素。隨着市場需求增長和應用場景擴展，未來市場空間增大。這意味着公司業務增長的天花板更高，增長潛力更大，從而提升其估值。
典型代表：AI硬件和人型機器人公司
特點：這些公司通常處於行業發展的早期階段，技術前景廣闊但商業模式尚未成熟。投資者對其未來增長抱有較高期望，但也需承擔較高的風險。
當前，滲透率低，空間大，又有較大概率滲透率能夠加速提升的是AI、人形機器人和低空經濟，不過相比於電動車，5G，CXO等行業比較好計算未來的市場空間，AI、人型機器人和低空經濟的市場空間很大，而且隨着技術的發展市場空間有變得更大的趨勢。因此，只有當中國公司在推動滲透率加速提升的概率（）大幅提升，則AI、人型機器人和低空經濟的估值才能夠得以大幅提升。如果這類科技股的估值要提升，我們只能期待技術突破。
另外一個方法論是對標市值法，就是當我們國內技術曾經落後於世界最先進水平，那麼世界先進技術的公司市值，可以作爲國內公司技術突破後的市值參考。
仍然以AI產業爲例，當前在AI芯片環節的核心美股公司，應用材料、台積電、英偉達、谷歌、微軟（AN ATM）他們當前的估值達到近9.8萬億美金，合計人民幣近72萬億，跟A股總市值（77萬億）大體相當。
而相對應的，一旦國內AI芯片技術能夠有所突破，AI產業也如美國一樣蓬勃發展，那麼對應龍頭公司的估值就會相應地提升，目前相對應的A股港股代表性公司中微、海光、中芯國際、阿里巴巴和金山辦公等等，當前市值爲3118億美金，僅有美股市值的3.2%，一旦國內AI芯片技術突破，國產AI算力滲透率加速提升，AI引用的市場能夠快速擴張，AI滲透率加速提升，A股港股的市值對標美股市值差距有望縮小，估值提升的空間較大。
小結
近期“科特估”這個概念突然受到投資者關注。科技股的估值方法論與一般的股票有相似之處，也有差異。可以按照科技滲透率所處不同的階段，可以分爲現金流型科技股，週期型科技股，賽道型科技股。不同的科技股估值方法不同：現金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指標，受到無風險利率影響較大。
週期型科技通常使用PEG的估值視角，受到自身產業景氣趨勢的影響較大。賽道型科技通常用未來市值貼現模型（FMvD）進行估值，受到產業滲透率達到一定水平的概率，實現的年限，達到時未來市場規模等綜合因素影響，也受到無風險利率的影響。
當前的情況來看，如果聯儲局逐漸進入降息週期，香港的恒生互聯網、恒生科技有望估值提升；當前消費電子、半導體景氣度上行，對應的估值有望上行，而賽道型科技股被寄予厚望的是AI和人型機器人，目前正在耐心等待技術的進步和突破，當然如果參照AI發展更快的全球代表性公司市值，一旦國產技術突破，AI相關領域的核心標的估值提升的空間更大。
編輯/tolk