核心觀點：
戶用光儲知名廠商，深耕歐洲市場。公司主要產品包括光伏儲能電池、儲能逆變器、併網逆變器、配件等。2023 年，實現營收44.73 億元，同比減少3.01%；歸母淨利潤10.65 億元，同比減少6.12%。歐洲是公司最大的銷售市場，2023 年併網逆變器/儲能逆變器/儲能電池歐洲營收5.13/9.77/21.31 億元，毛利率39.52%/52.94%/34.54%。
新產品適應工商儲需求，新興市場有望帶來業務增量。根據潮電智庫數據，2023 年歐洲新增戶儲裝機9.5GWh，同比增長60%，佔全球比重59.01%。根據IESE 數據，2023 年德國新增工商儲裝機0.169GWh，同比增長60.8%，具備市場增長潛力。公司開發適用於工商業儲能的50kW+大功率儲能逆變器和100kWh+大容量儲能電池，已陸續推向市場。公司開發高性價比的分體式低壓儲能電池系統，將應用於南非、巴基斯坦等新興市場。根據InfoLink 數據，100Ah 磷酸鐵鋰儲能電芯含稅均價0.395 元/Wh，同比下降4.8%，儲能電池未來降價空間充足。
逆變器庫存去化接近尾聲，品牌認可度+渠道勢能持續強化。2024 年4 月，中國對歐洲出口逆變器2.95 億美元，環比增加23.07%。根據BNEF 數據，預計2024 年歐洲戶用光伏裝機23GW，同比增長6.2%。
隨着歐洲建築能效指令生效推動屋頂光伏的採用，公司投入研發微型逆變器，以滿足戶用需求。公司連年獲EuPD 頂級品牌，歐洲市場認可度高。根據ENF 數據，公司經銷商數量342 家，位於同業前列。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲3.81/5.45/5.76元/股，考慮到庫存去化、新產品迭代、儲能電芯價格下降，預計光儲需求有望進一步釋放，參考可比公司估值，我們認爲適合給予公司24年18 倍PE 估值，對應合理價值68.64 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。歐洲需求不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇。