去年新增項目較多，今年前四個月風/光發電量同比變動仍優於同業。面對年初至今風速較弱及全國限電率輕微上升，公司風/光發電量在今年前4 個月仍保持同比上升8%/191%，我們認爲公司去年風/光新增3.1/2.2 吉瓦（同比增20%/184%） 仍對發電量仍有保障。同時，我們亦留意到公司水電利用率恢復的情況弱於預期，我們的理解是公司分別在雲南和四川的項目較受個別地區的水文情況影響，來水暫時未有明顯的改善。目前我們維持公司風/光利用小時預測，但下調水電利用小時1.6%以反映目前來水的情況。
火電裝機偏高仍有利，增加今年盈利端的韌性。雖然公司在我們覆蓋的運營商中火電裝機佔比最高，但在今年風/光電價及利用小時下行的情景，公司反而顯出盈利端的韌性，特別是在目前煤價同比下行的情況下。我們測算火電燃料成本每變動1%，2024/25 年盈利變動約爲2%，風/光利用小時每變動1%，2024/25 年盈利變動約爲1.2%。
裝機加快的利好仍有較清晰，上調目標價。我們對經營成本及水電的利用小時作調整，因此下調2024/25 年盈利預測0.5%/1.3%。考慮到目前政策仍對公司加快裝機後的利用率有保障，我們把分部估值法的基準轉至2025 年，維持估值倍數下，上調目標價至27.55 港元，維持買入評級。我們認爲，受惠於煤價同比下降，公司中報相對其它新能源運營商或有較好的同比增長。
不排除年內仍有回調買入的機會。年初至今，公司股價已有超過50% 漲幅，特別在今年2 季度內已有30%的回報。我們認爲公司2023 年以來均保持優於同業的ROE 是其中一個主因，加上目前市場對分紅重視，在公司盈利高速增長期內令股息率及估值更有吸引力。然而目前估值得到修復後，以我們2025年的估值來說，目前上升空間已少於今年2 季度內的漲幅，我們認爲投資者可選擇等候回調後買入的機會。