塗料行業民族龍頭，β+α打造雙重增長邏輯：公司崛起於低線城市零售，壯大於地產工程集採，成長於小B 和C 端渠道。公司成長邏輯由β與α共同驅動：行業格局尚分散，龍頭集中度不斷提升；公司長期塑造品牌認知，堅持渠道開拓與賦能，有望憑藉核心競爭力趕超外資企業，持續提高市場份額。
2023 年計提影響公司盈利，隨着風險逐步出清，業績彈性有望釋放。
重塗提供穩定需求空間，集中度提升爲大勢所趨：①看需求：在翻新重塗需求釋放與精裝房增速放緩背景下，客戶群體由地產端逐漸轉向家裝端；行業長期發展趨向於存量時代，重塗需求將爲下游提供穩定空間。②看供給：國內塗料行業格局分散仍處於整合階段，受中小企業加速出清與內資取代外資趨勢推動，集中度提升爲大趨勢。目前公司建築塗料市佔率僅7%，CR10 爲36%，對比歐洲/美國CR10 爲76%/90%，我國建塗龍頭仍有較大提升空間。
品牌、產品、渠道構築壁壘，發力“小B+C”實現新成長：C 端具有消費屬性，公司長期建設打造壁壘：①品牌持續塑造：持續投入廣告宣傳，同時產品和服務均不輸外資，公司自成立即樹立高端環保產品形象，2016 年推廣塗裝一站式業務，提升品牌認知度；②渠道差異拓展：零售端，高線城市持續布點，截至2024/4 終端網點數量近1.28 萬個，且公司賦能經銷商，以“數量x 質量”雙重助力渠道增長，下沉渠道“美麗鄉村”打造差異化破局點。小B端，公司切中下游痛點：1）業務人員高激勵：小B 業務需要公司與經銷商共同努力，公司自有強大團隊負責溝通與推進；2）優秀供應能力：產品服務+產能佈局+優質施工打造極致供應能力，完全符合小B 下游需求。近兩年公司轉型發展“小B+C”，C 端家裝漆在2021 年實現25.7 億元的收入，同比+18.21%；小B 端經銷商數量由2020 年的4998 家大幅增長至2022H1 的 2 萬餘家。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲5.09/7.09/9.36 億元，同比增速139%/39%/32%，最新收盤價對應PE 爲44/32/24 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅上行；渠道滲透不及預期。