事件概述。周大福發佈FY2024 財年業績公告及24 年4 月1 日至5 月31日主要經營數據。FY2024，集團實現營業額1087.13 億港元，同比+14.82%，實現歸母淨利潤64.99 億港元，同比+20.71%，主要經營溢利率同比+1.2 pct 至11.2%。2024 財年全年派發股息0.55 港元/股，全年派息率達84.6%。
黃金產品與加盟渠道收入增速較快，分區域同店增速穩健提升。1）分地區看：FY24，受節日需求驅動及新開門店店效穩步提升推動，中國內地實現營收896.98 億港元，同比+9.9%，佔總營收比例爲82.5%；受益於入境旅遊的持續復甦，中國香港、中國澳門及其他市場實現營收190.15 億港元，同比+45.6%，佔總營收比例爲17.5%。2）分產品看（不含珠寶貿易及來自加盟商的服務收入）：
FY24，珠寶鑲嵌、鉑金及K 金首飾收入同比-13.3%，黃金首飾及產品收入同比+22.5%，收入佔比同比+5.1 pct 達82.0%。3）分渠道看：FY24，零售渠道實現營收548.19 億港元，同比+12.3%，加盟渠道實現營收538.94 億港元，同比+17.4%。4）分同店情況看：FY24，中國內地直營同店銷售額同比+1.8%，中國內地加盟同店銷售額同比+7.4%，主要系年輕門店的店鋪效益穩健提升拉動，此外，中國香港及中國澳門的同店銷售額同比+42.4%。此外，公司發佈24 年4 月1 日至5 月31 日經營數據，集團零售值同比-20.2%，其中，中國內地零售值同比-18.8%，同店銷售額同比-27.6%，中國香港、中國澳門及其他市場零售值同比-29.0%，同店零售額同比-32.0%，或系3 月底至4 月初黃金價格跳漲造成黃金產品的零售終端價格居高不下，部分消費者持觀望態度，影響產品銷量增速，集團收入增速短暫承壓，隨大盤金價趨穩，終端門店金價穩定疊加節假日客流恢復等利好因素，看好下半財年集團收入逐步恢復穩定增長態勢。
產品結構與渠道結構變動及黃金借貸影響毛利率，費用率水平明顯優化。1）毛利率端：FY24，集團毛利率爲20.5%，同比-1.9 pct，扣除黃金借貸的未變現虧損影響的經調整後毛利率同比-1.3 pct 至22.8%，主要系黃金首飾及產品以及批發業務的銷售佔比提升，部分抵消金價上行及優化定價策略帶來零售產品毛利率提升的有利影響。2）費率端：FY24，集團銷售費率同比-1.78 pct 至8.75%，管理費率同比-0.45 pct 至3.48%，銷售及行政開支佔營收比例同比-1.8 pct 至11.4%，費用管控成果顯著。3）淨利率端：主要經營溢利率同比+1.2 pct 至11.2%，淨溢利率同比+0.3 pct 至6.1%。
產品、渠道與品牌端三大維度鞏固珠寶行業龍頭地位。1）產品端：持續優化產品組合，提升高附加值產品佔比。FY24，標誌性黃金首飾傳承系列融合傳統工藝與現代設計，繼續深受消費者青睞，其零售值在FY24 同比增長約20%。此外，全新設計的龍主題黃金首飾和擺件，如傳承龍等深受市場歡迎。2）渠道端：
截至24 年3 月31 日，集團共7548 個周大福珠寶零售點（淨增153 個），其中中國內地共有7403 個周大福珠寶零售點（淨增加143 個），超過一半爲過去2-4 年開設，在較低線城市的新增店鋪效益逐步爬坡，未來隨店鋪日益成熟，運營效益持續提升，有望優化盈利能力。3）品牌端：慶祝品牌成立95 週年之際，積極推進品牌轉型，在提升品牌吸引力、顧客體驗與推動可持續增長等方面取得積極進展，共同助力更高價值增長。
投資建議：預計FY24-FY26 公司實現營收1176.78、1265.87、1361.33 億港元，分別同比+8.2%、+7.6%、+7.5%；實現歸母淨利潤72.88、81.63、91.23億港元，同比+12.1%、+12.0%、+11.8%，6 月14 日收盤價對應PE 爲12/11/9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期，行業競爭加劇，同店增長不及預期。