事件：
2024 年6 月12 日，公司發佈公告：擬分拆所屬子公司中外運集運、招商滾裝重組上市。本次分拆完成後，公司股權結構不會發生變化，安通控股將成爲中外運集運和招商滾裝的控股股東；招商輪船預計將成爲安通控股的控股股東，招商局集團預計將成爲安通控股的實際控制人。本次交易後，公司將擁有“不定期船（油氣+幹散運輸）”和“班輪（集裝箱+汽車滾裝）”的雙資本運作平台。
聚焦油氣幹散主業，緊抓周期上行機遇
油運、幹散行業在24-25 年運力供給較少情況下，需求彈性較大。2024 年1-4 月中國原油、鐵礦石、煤炭進口分別爲1.8、4.1、1.6 億噸，同比分別+1.8%、+7.2%、+13.1%。2024 年5 月，全球綜合、製造業PMI 爲53.7、50.9，環比分別+1.3、0.6pcts，下半年需求有望繼續回升。2024 年一季度，公司油輪、幹散板塊分別實現淨利潤8.7、3.57 億元，同比分別+13.9%、+275.8%，環比分別+18.3%、+7.3%，驗證上行週期利潤彈性成色。
打造班輪運作平台，充分發揮協同效應
公司打造“班輪（集裝箱+汽車滾裝）”資本運作平台，助力整體業務發展。
根據Alphaliner 數據，截至2024.6.12，安通控股+中外運集運集裝箱船隊總運力超過13 萬TEU，躋身全球前20 名。二者預計通過打造集裝箱運輸內外貿一體化運營體系，形成差異化競爭優勢。汽車滾裝運輸受益於中國汽車出口需求上行，業績有望穩步提升。2024 年一季度，公司集裝箱、汽車滾裝板塊分別實現淨利潤1.0、0.8 億元，同比分別-51.9%、+116.2%。
盈利預測、估值與評級
考慮到中外運集運的集運業務、招商滾裝的滾裝業務和安通控股有望協同互補，發揮規模效應，增強資產規模和持續發展能力。長遠來看，公司的整體盈利水平和持續盈利能力有望提升。我們預計2024-2026 年營業收入296.9、308.9、320.8 億元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3 年CAGR 爲7.4%；歸母淨利潤爲80.2、84.1、82.1 億元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3 年CAGR 爲19.3%；EPS 爲0.98、1.03、1.01 元/股；對應PE 爲9.6、9.2、9.4倍。重申目標價10.78元，上調至“買入”評級。
風險提示：方案出現重大變化風險；業務整合不及預期；全球經濟復甦不及預期