深耕數通板數十載，AI 算力+汽車助推公司進入新一輪發展週期。生益電子成立於1985 年，2021 年在科創板上市，長期專注並深耕於印製電路板行業，產品以通訊網絡、計算機/服務器、汽車電子等應用領域的PCB 爲主。公司在綜合PCB 100 強中排名第23 位，內資PCB100 強中排名第10 位。中長期看，AI、高速網絡和汽車系統的強勁需求將驅動高端HDI、高速高層細分市場增長，帶動PCB 行業進入新一輪成長週期。公司擅長高速、高密、高多層板生產製造，服務於通信、服務器、汽車行業頭部客戶，產品矩陣齊全，有望在AI浪潮中實現再次騰飛。
AGI 曙光初現，AI 算力需求大幅提升。ChatGPT 的成功主要得益於大模型湧現的能力，大模型的技術路徑有望通往AGI。全球頭部科技企業如：微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、百度、阿里巴巴等均希望在新一輪AI 科技浪潮中拔得頭籌，紛紛加大AI 相關資本開支投入用於採購AI 服務器、高速交換機，拉動高端數通板需求迅速增加。數通板在層數、特殊工藝、電性能上要求嚴苛，技術壁壘高築，全球僅少數頭部PCB 玩家能夠參與。臺系、美系廠商資本開支相對保守，可能無法承接全部高端PCB 訂單，相關訂單或有望外溢。生益電子、滬電股份等具有多年數通板生產製造經驗，有望在此輪AI 浪潮中承接更多高端PCB 訂單，助推相關公司業績邁上新臺階。
數通板行業頭部玩家，乘AI 產業東風有望再次騰飛。公司深耕數通板數十年，其技術實力與滬電股份、深南電路技術水平相當，贏得了華爲、中興康訊、三星電子、IBM、亞馬遜等頭部客戶。近年來，受全球無線通訊市場放緩及產能爬坡的影響，公司業績短期受到承壓，但公司積極開拓服務器、汽車業務，成功開發包括亞馬遜在內的多家服務器客戶，AI 配套的主板及加速卡項目均已經進入量產階段，並在配合客戶進行800G 交換機產品的研發。隨着東城四期的投產提產，公司針對AI 產品的產能將進一步擴大。公司高端PCB 產能充沛，有望承接更多AI 服務器、高速交換機用PCB 訂單，乘着此次AI 產業東風開啓新徵程。
汽車電動化、網聯化、智能化大勢所趨，公司汽車板業務有望平穩增長。汽車三化進行時，拉動車用PCB 需求穩步增長。公司深入開拓汽車電子市場以及吉安生益一期全面投產和東城四期的投產提產，2023 年汽車電子產品營收規模大幅增長，營收佔比達到17%，同比+6pcts。公司針對智能輔助駕駛、動力能源及智能座艙等產品線不斷開展更多新技術研發及產品認證，有望贏得更多新客戶的認可、導入更多批量訂單，推動汽車板業務平穩增長。
投資建議：公司具備一流技術、產品和客戶，有望深度受益於此輪AI 產業的高速發展。公司Q1 已經扭虧，近期發佈的股權激勵方案彰顯業績信心，考慮公司AI 服務器及交換機業務的增長，我們預計公司24-26 年盈利預測爲1.60/4.90/7.76 億元。考慮公司處在業績拐點的高速增長期，伴隨需求端快速放量，高經營槓桿下盈利彈性有望持續超預期，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：AI 產業發展不及預期、AI 服務器客戶導入不及預期、高速交換機客戶導入不及預期、產能爬坡不及預期、汽車客戶導入和產品量產不及預期。