盈利预测与投资建议：公司基于全域自研构建高性价比产品，C10/C16 有望贡献新车增量，与Stellantis 合作加速海外扩展，凭借其全球布局有望给公司带来持续增量。我们预计2024-2026 年公司营收分别为313.5、 543.5、775.0 亿元，对应的归母净利润分别为-35.5、-4.8、16.7 亿元。基于2024 年6 月14 日收盘价，对应PS 分别为1.14、0.66、0.46 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。純電+增程助推業務高速發展，盈利能力持續改善。零跑汽車聚焦主流新能源汽車市場，成立於2015 年，2022 年港交所上市，2023 年推出“純電+增程雙動力”佈局，當前在售4 款車型，覆蓋5-20 萬價位。2023 年公司汽車銷量14.4 萬輛，據乘聯會2023 年數據，公司在國內新能源乘用車中市佔率爲1.6%。得益於公司成本控制能力和運營效率提升，2023 年公司營業收入爲167.5 億元，同比增長35.2%，毛利率首次轉正爲0.5%，經營性現金流首次轉正。
全域自研構築產品高性價比，C10、C16 放量可期。公司已實現智能電動汽車核心系統和電子部件的自研自產，打造動力、智駕和智能座艙三大系統，自研自造部分成本約佔整車BOM 的60%，整車架構通用化率達到88%，同時2024Q1 公司毛利率爲-1.4%，同比+6.5pct。2024 年1 月發佈LEAP3.0 技術架構，其中“四葉草”電子電氣架構將線束長度由域控式1850 米減至中央集成式1500 米，控制器數量由42 個減至28 個，進一步賦能車型性價比提升。2024 年3 月C10 上市，首月銷售近5000 輛；4 月C16 於北京車展開啓預售，預計滿配售價20 萬元以內，24 小時內訂單數突破11950 臺，預計6 月上市並開啓交付。公司規劃未來3 年平均每年推出2-3 款新車型，具備純電、增程雙動力形式，產品矩陣拓寬下銷量有望實現較快增長。
借力Stellantis 加速出海進程，海外銷量有望迎來較快增長。2023 年Stellantis以15 億歐元獲取公司21.26%的股權，成爲僅次於單一最大股東集團的第二大股東，2024 年5 月和零跑汽車成立零跑國際合資公司，分別持股51%和49%。零跑國際將自2024 年9 月起首先在歐洲開啓銷售計劃，2024 年年底前將其在歐洲的銷售網點擴展至200 家；自2024 年第四季度起將進軍印度和亞太、中東和非洲及南美。C10 和T03 將在歐洲市場率先推出，未來3 年零跑國際每年至少推出1 款新車型，海外銷量有望迎來較快增長。
盈利預測與投資建議：公司基於全域自研構建高性價比產品，C10/C16 有望貢獻新車增量，與Stellantis 合作加速海外擴展，憑藉其全球佈局有望給公司帶來持續增量。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲313.5、 543.5、775.0 億元，對應的歸母淨利潤分別爲-35.5、-4.8、16.7 億元。基於2024 年6 月14 日收盤價，對應PS 分別爲1.14、0.66、0.46 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、汽車銷量不及預期、海外業務拓展不及預期、新車型研發不及預期。