核心觀點：
中國太平的前身“中保國際”於2000 年在港交所上市，是我國首家境外上市保險公司。回顧公司戰略及經營情況，兩個三年戰略的輝煌期、行業衝擊和管理層頻繁變更的低谷期及改革期。當前公司估值較低，較同業有提升空間，改革效果持續釋放，我們認爲公司有望否極泰來。
壽險業務：改革持續深化推動業績領先同業。公司於1937 年開設人壽保險部，1956 年暫停國內業務，2001 年境內復業，2009-2023 年保費CAGR 爲16.7%，市場份額從2.8%提升至4.8%，排名升至第五。
11-17 年，兩個三年戰略推動NBV 複合增速35%，遠高於同業（國壽20%、平安26%、太保26%）；而18 年後受行業景氣度下行及公司管理層頻繁變更導致增速下降，17-20 年NBV 複合增速爲-14%，低於主要同業（國壽-1%、平安-10%、太保-13%）；疫情後，公司通過差異化的代理人策略以及清晰的改革推動NBV 增速優於同業，20-23 年複合增速爲-5%，高於同業（國壽-14%、平安-14%、太保-15%）。展望未來，一方面隊伍改革持續深化，銀保渠道提供專業隊伍和展業服務，醫康養生態圈等綜合優勢，壽險新單及NBV 有望繼續領跑同業。
投資業務：公司加大長久期資產配置，2023 年債券比例提升至68.7%，是上市險企中較高水平，股票+基金配置比例爲14.5%，略高於主要同業。11-23 年公司淨投資收益率平均水平4.3%，略低於同業，預計主要是現金及等價物佔比較高，而同期總投資收益率平均水平爲4.7%。
盈利預測與投資建議：考慮到當前公司業績持續回暖，以及較低的估值水平，我們預計公司2024-2026 年的EPS 分別爲1.75/2.02/2.39 港幣/股，EV 法給予公司24 年H 股合理估值0.25XPEV，對應合理價值13.51 港幣/股，首次覆蓋給予公司H 股“買入”評級。
風險提示：代理人超規模下降，產品銷售不及預期，巨災損害頻繁。