天風證券股份有限公司唐海清,王奕紅,餘芳沁,袁昊近期對菲菱科思進行研究併發布了研究報告《網絡設備中軍有望受益AI+國產替代，產品升級+手握優質客戶賦能增長》，本報告對菲菱科思給出增持評級，當前股價爲73.78元。
菲菱科思(301191)
1、網絡設備製造中軍，AI浪潮下產品升級給予增長想象空間
公司的主營業務爲網絡設備的研發、生產和銷售，以ODM/OEM模式與網絡設備品牌商合作，實現全產品線覆蓋，併成功量產數據中心交換機，已具備100G/400G數據中心交換機的硬件開發能力，實現2.0T/8.0T產品量產交付，有望在AI賦能千行百業的環境下受益。
短期業績承壓，期待盈利能力改善重回增長軌道。2023年，受大客戶合作模式調整及市場下行影響，公司實現收入20.75億元（yoy-11.80%），歸母淨利潤1.44億元（yoy-26.34%）；2024年一季度實現收入4.07億元（yoy-19.45%），歸母淨利潤0.34億元（yoy-38.12%）。受行業競爭態勢不斷加劇，公司短期經營利潤承壓，我們期待隨着整體AI帶動下交換機升級迭代與需求增長，疊加公司自身不斷提升管理效率，利潤有望重回增長軌道。
2、交換機迭代受益AI浪潮，預計高速交換機或將快速上量
雲網建設疊加AI浪潮革命，推動數據中心升級，交換機增長驅動強勁。AI催化下進一步推動流量大規模增長，大規模、高帶寬、低時延及高可靠的集群通信需求或成必然，網絡端口速率等級配套升級需求提升，有線網絡擴容升級迫在眉睫，推動數據中心服務器、交換機、光模塊不斷迭代，行業有望加速發展。
頂層政策助力算力底座搭建，高速率交換機有望加速滲透。中央和地方積極推動智算中心建設，作爲上游算力相關產業，交換機迎發展機遇。據Dell‘Oro預測，預計到2025年，800Gbps將超過400Gbps，我們預計800G交換機今年開始有望快速滲透上量。
3、網絡設備產能內陸轉移，核心部件國產替代趨勢明顯，有望快速打開本土製造商成長空間
本土廠商主導交換機市場，供應鏈安全可控需求迫在眉睫。交換機的質量性能及可靠程度直接影響整體網絡環境的安全性，因而核心部件交換機芯片存在較強國產替代趨勢，有望快速打開本土製造商成長空間。
4、持續加碼研發拓展中高端產品線，合作大客戶緊抓產業鏈豐富化市場機遇
研發加碼，賦能向中高端產品突破。公司2023年研發投入爲1.4億元，同比增長33.24%，持續增強技術水平。能夠做到快速響應客戶需求，同時在導入本土交換機芯片替代方案方面實現突破，助力國內交換機供應鏈多元化，有望同臺資爭奪市場份額。
實施“大客戶”策略，與國內頭部交換機品牌商合作，存在較強協同發展機會。公司核心客戶新華三在高速率網絡建設領域具有深厚技術積澱與市場認可度，對公司採購規模呈增長趨勢，合作類別逐漸向中高端產品延伸，或積極拉動公司業績增長。
盈利預測與投資建議：
公司是網絡設備製造中軍，不斷加碼研發向中高端交換機拓展，有望受益於AI浪潮以及國產替代趨勢，我們預計公司24-26年歸母淨利潤爲1.8/2.6/3.5億元，對應24-26年估值爲28/20/15倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產品研發迭代節奏低於預期、行業競爭超預期的風險、大客戶集中度較高的風險、下游需求不及預期的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券梁程加研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲52.8%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.8億，根據現價換算的預測PE爲28.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家。
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