華安證券股份有限公司楊光近期對力諾特玻進行研究併發布了研究報告《中硼硅模製瓶轉A落地，藥用玻璃放量在即》，本報告對力諾特玻給出增持評級，當前股價爲15.96元。
力諾特玻(301188)
主要觀點：
特種玻璃頭部企業，深耕行業二十餘載
力諾特玻是國內特種玻璃頭部企業，主要產品包括藥用玻璃和高硼硅耐熱玻璃系列。公司是國內最早從事中硼硅藥用玻璃生產的企業之一，技術人員大多擁有10-20年甚至20年以上的技術經驗；設有國家CNAS實驗室，能夠與藥廠聯合開展藥品的玻璃包材的相容性試驗研究。2012年，公司中硼硅藥用玻璃包裝生產線投產，藥用玻璃業務踏上發展快車道；2024年4月，公司中硼硅玻璃模製注射劑瓶與製劑共同審評審批結果轉爲“A”狀態，卡位模製瓶賽道將爲力諾打開新的發展空間。2024Q1實現營收2.67億元，同比增長18.99%，歸母淨利潤0.25億元，同比增長8.22%。
三大政策推動中硼硅藥用玻璃滲透率提升，頭部護城河進一步鞏固
目前我國中硼硅藥用玻璃滲透率較低，三大政策將推動中硼硅玻璃滲透率提升，根據頭豹研究院預測，預計2025年我國中硼硅玻璃瓶市場空間爲116.90億元，需求量爲20萬噸。①一致性評價：國內仿製藥企業在進行一致性評價時，需採用和原研藥同等材質的藥包材，中硼硅藥用玻璃未來將快速替代納鈣玻璃。②帶量採購：集採大比例納入過評仿製藥，且注射劑佔比持續提升，中硼硅藥玻使用量將大幅提升；③關聯審批：藥品製劑註冊申請與已登記原輔包進行關聯，藥品製劑獲得批准時，其關聯的原輔包通過技術審評。藥包材將影響藥劑評審結果，一方面能夠提高藥包材行業產品質量，出清劣質產能；另一方面，藥企將會更加傾向和頭部優質企業合作以保證自身包材質量過關，雙方粘性將進一步增強，頭部護城河優勢將更加顯著。
管制瓶產能持續放量，模製瓶轉“A”落地
公司自2021年制定以藥用包材爲發展重點的戰略規劃，管制瓶實現快速放量，IPO募資項目預計形成16億支中硼硅藥用玻璃瓶的生產能力（中硼硅安瓿瓶7億支、中硼硅西林瓶7.5億支、中硼硅卡式瓶1.5億支），預計到2025年公司將擁有中硼硅藥用管制瓶產能33.08億支，較2023年產能近乎翻倍，管制瓶市佔率有望進一步提升。同時國內模製瓶市場競爭格局良好且毛利率普遍高於管制瓶，公司利用IPO超募部分和可轉債資金積極佈局中硼硅模製瓶產能，首條產線2022年8月點火，預計到2025年將形成共計6.29萬噸模製瓶產能。2024年4月中硼硅玻璃模製注射劑瓶通過CDE審評審批，此前公司已與全國多家藥企客戶建立長期友好的合作關係，包括悅康藥業、華潤雙鶴、新時代藥業、齊魯製藥等，憑藉現有客戶協同優勢，預計中硼硅模製瓶有望實現快速放量。
日用玻璃轉型升級，耐熱玻璃出口需求旺盛
公司日用玻璃產品主要是耐熱玻璃和電光源玻璃，耐熱玻璃包括微波爐用玻璃托盤和耐熱玻璃器皿等，電光源玻璃包括電光源玻殼、電光源玻管等。公司順應市場趨勢，積極調整產品結構，年產9200噸高硼硅玻璃產品生產項目已於2022年10月投產；輕量化高硼硅玻璃器具生產項目於2023年3月點火投產；高硼硅LED光學透鏡玻璃的首臺窯爐於2023年3月21日生產點火，預計整體項目將於2024年底投產。2023年以來，高硼硅耐熱玻璃出口訂單逐漸恢復，2024年有望維持較快增速。
投資建議
我們預計公司2024-2026年營收分別爲12.89億元、15.90億元、18.26億元，對應歸母淨利潤爲1.54億元、2.23億元、2.86億元，對應當年動態市盈率爲24.03倍、16.64倍、12.97倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
（1）募投項目投產不及預期風險；
（2）原材料價格上漲風險；
（3）海外需求不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券孫穎研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲70.19%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.47億，根據現價換算的預測PE爲25.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家。
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