投資要點：
24FY 營收同增14.8%，主要經營溢利同增28.9%24FY 公司實現營收1087.13 億港元/+14.8%，主要經營溢利121.63億港元/+28.9%，實現毛利率22.80%/-0.8pct（經調整，下同），主要系黃金產品持續高景氣度，收入增長的同時產品結構調整，毛利率略有下降。公司擬每股派發0.3 港元，全年派息率84.6%。
中國內地門店拐點明確，新店運營提質增效
24FY 中國內地實現營收896.98 億港元/+9.9% ， 毛利率22.5%/-0.8pct，主要系批發和黃金業務佔比提升，銷售費用率下降1.8pct至11.4%，系廣告及包裝物料下降。期末內地總門店數達7403 家/+143家，單店銷售/單店銷量分別+1.8%/-4.8%，單店銷售迎來明顯拐點，且客單價上移。從零售渠道來看，周大福珠寶/其他品牌/電子商務營收分別+17.4%/+11.7%/+18.8%，其中周大福珠寶的加盟店/直營店分別爲5679/1724 家，帶動零售值分別同增23.4%/5.8%，新開門店逐漸成熟，單店提質增效的效果明顯，預期後續將持續優化單店表現。從產品品類的角度來看，珠寶鑲嵌品類/黃金首飾品類/鐘錶三大品類營收分別同比-5.9%/+23.3%/+6.3%，黃金佔比82%，景氣度持續上行。
中國港澳及其他市場受益於旅客增大，營收及利潤高增港澳及其他市場營收及利潤高增。24FY 中國港澳及其他市場營收同增45.6%至190.15 億港元，其中內地客流大幅修復帶動零售業務+40.4%，海南免稅店業績大幅反彈帶動批發業務高增+85.6%。從盈利來看，毛利率24.4%/-1.3pct，但規模效應下SG&A 佔比下降，帶動主要經營溢利率同增3.7pct 至8.7%。門店方面，淨增門店10 家至145家，單店銷售/銷量分別同比高增42.4%/32.0%。從品類來看，黃金品類同比+69.4%，爲主要增長推力，鑲嵌品類降幅收窄。
受金價擾動觀望情緒加重，24 年4 月至5 月營收承壓24 年4-5 月零售值下降20.2%，其中中國內地/中國港澳及其他市場分別變動-18.8%/-29.0%，主要系金價衝高後高位震盪，消費者觀望情緒加重。分地區，中國內地同店銷售/銷量同比-27.6%/-39.7%，珠寶鑲嵌等/黃金首飾等同比-32.9%/-29.8%；中國港澳及其他市場同店銷售/銷量同比-32.0%/-37.3%，珠寶鑲嵌等/黃金首飾等同比-31.1%/-34.6%。
盈利預測與投資建議
考慮到金價震盪下終端需求偏弱，我們下調盈利預測，預計FY2025-FY2027 公司營收爲997.21/1067.84/1143.01 億元（前值25-26FY爲1039.77/1150.14 億元），歸母淨利潤爲66.23/73.10/76.95 億元（前值25-26FY 爲91.00/103.41 億元）。當前價格對應25/26 財 年PE13/12x，維持“買入”評級。
風險提示
單店店效提升不及預期，金價波動風險，終端需求不及預期風險