事件：近日，FDA 官網發佈《FDA 對Juul 產品申請科學審查的更新》一文，表示將撤銷其於2022 年向Juul 發佈的營銷拒絕令，調整爲待處理狀態，由FDA 進行實質性審查。
撤銷Juul 營銷禁令，關注PMTA 審批進展。FDA 於2022 年6 月23 日向Juul 下達營銷禁令，稱其產品缺乏足夠依據來證明具備減害性，此次FDA撤銷了該禁令，主要系新判例法以及FDA 對申請人提供信息的審查，撤銷禁令後將使申請恢復待處理狀態，由FDA 進行實質性審查。在PMTA 審批結束之前，預計Juul 產品當前仍可在美正常銷售。此外，預計FDA 將加強對於一次性產品的監管，利好換彈式產品份額的提升。長期來看，霧化電子煙立足減害性和替煙屬性，長期發展勢頭不改。
多元業務驅動，看好霧化龍頭長期成長。思摩爾國際作爲全球霧化電子煙代工龍頭，佈局電子霧化、加熱不燃燒、特殊用途霧化、醫療霧化等多元領域，1）電子霧化方面，公司搭載新FEELM Max 技術的一次性產品實現大規模出貨，自有品牌推出行業創新產品，市場份額穩步提升，一次性產品穩健增長的同時盈利能力逐季改善。2）加熱不燃燒產品方面，公司已具備顯著差異化和競爭力的產品組合，創新產品獲得客戶認可。3）特殊用途霧化產品方面，公司通過完善的產品矩陣搶佔不同細分市場，通過建立海外倉有望提升產品交付能力。4）醫療霧化產品方面，公司已完成3 款針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開發和生產佈局，數款裝置和製劑已分別進入預臨床或註冊批次生產階段。2023 年公司海外業務實現穩健增長，美國、歐洲及其他地區的面向企業客戶銷售收入分別同比+8.2%、+8.9%，國內面向企業客戶銷售收入同比-92.7%，或已築底，2024Q1 公司整體實現淨利潤3.1 億元，同比增長5.6%，重回正增長。展望後續，海外監管機構對一次性產品的監管趨嚴，換彈產品的發展或將迎來轉折，公司將加強市場洞察，承接一次性產品政策趨嚴帶來的市場機遇。公司逆勢加碼研發，有望在多領域推出差異化產品，培育新增長點，看好霧化龍頭長期成長。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲18.0/20.9/24.7 億元，對應PE 分別爲22/19/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業監管收緊、市場競爭加劇、原材料價格大幅上漲