公司發佈FY24 財年業績，實現營業收入 289.3 億，同比增長6.9%，實現歸母淨利潤22.1 億，同比增長20.5%，全年分紅比例爲100.9%，維持高分紅比例。
分品牌來看，FY24 主力品牌收入增長6.5%，其他品牌收入同比增長10.5%。分渠道來看，FY24 零售業務收入同比增長8.9%，批發業務同比下滑3.3%，門店數量淨減少421 家，我們推測由於Adidas NEO 關店調整所致，毛銷售面積同比減少0.8%，而單店銷售面積同比增長6%，反映了公司追求符合品牌屬性、品類屬性和消費者屬性的更精準單店面積的思路。
毛利率小幅改善，費用率顯著優化。FY24 毛利率同比增長0.1pct 至41.8%，拆解來看，正面因素包括：1）高毛利率的零售業務佔比提升，2）折扣水平的恢復；負面因素包括品牌方在疫情結束後的相關支持減少等。FY24 政府補貼同比有所減少，但是銷售費用率同比減少0.9pct 至28.9%，費用率顯著優化，驅動盈利能力提升。
現金創收能力強，爲高派息奠定穩健基礎。FY24 公司實現經營活動現金流淨額31.3 億，是歸母淨利潤的1.4 倍，截至2024 年2 月財年派息總額爲每股36 分，包括24 年2 月末期股息每股5 分、特別股息每股15 分和中期股息每股16 分，合計派息率高達100.9%。
展望未來，我們看好國際品牌（特別是公司運營的主力品牌之一阿迪達斯）流水的企穩回升，以及24 奧運年對相關產品銷售的拉動，另一方面，我們也看好公司持續拓展戶外等更多品牌運營對業績的增量——5 月公司宣佈，正式成爲高端越野跑品牌norda 中國大陸地區獨家運營合作伙伴。公司重視高質量成長，持續優化其領先的全域零售運營能力，隨着門店調整的基本到位，看好未來盈利的向上空間。
根據公司公告，我們調整未來三年的盈利預測，預測FY24-26 年每股收益分別爲0.36、0.39 和0.42 元（原0.38、0.44 和0.51 元），參考可比公司，給予FY25 年15 倍PE 估值，對應目標價6.26 港幣（1 人民幣=1.0767 港幣），維持“增持”評級。
風險提示：主力品牌終端增長的波動，運動服飾清庫進度等