■三井松島ホールディングス＜1518＞の事業内容
(4) システックキョーワ
2021年2月に株式取得したシステックキョーワは、ドアストッパーや耐震ラッチ等の住宅関連部材の企画・製造・販売を行っている。タイに自社工場を保有していることから、企画から金型、成形、組立まで一貫してグループ内で生産を行うことができ、業界内で高いシェアを誇る。また、大手住宅・建材メーカーと直接取引により強固な関係を構築しており、商品の共同開発や特許の共同出願も行っている。足元では資材価格高騰などを背景とした住宅価格の高止まりにより新設住宅着工戸数が減少するなど、厳しい市場環境が続いている。今後は、システックキョーワの技術優位性を活かすことができる新市場の開拓を積極的に模索することにより業績の拡大を図る方針だ。
(5) MOS
2023年2月に株式取得したMOSは、レジスター機用レシートとして使用するレジスター・POSロール紙、食券や各種入場券等に使用する券売機ロール紙、来客順に対応するための番号札として使用する順番待ち受付番号用ロール紙など、各種サーマルロール紙を取り扱っている。サーマルロール（感熱紙）とは、熱を感知することで変色し、インク不要のため維持費が安く、レシートをはじめとする様々な用途に使用されている記録紙である。1962年創業のMOSは特に、感熱レジロールの加工販売において高い市場シェアを有し、業界第一位の地位を確立している。経済産業省が2023年4月に公表した調査結果によると、キャッシュレス決済の比率は、2010年の13.2%から2022年には36.0%になっている。その中でもクレジットカードが30.4%と多くの割合を占めている。政府が2025年までにキャッシュレス決済比率を4割程度にするという目標を掲げていることを考えると、今後もキャッシュレス決済比率は増加することが予想される。クレジットカード決済の際に発行されるレシートは利用者用、カード会社用、店舗用の合計3枚と現金決済に比べて多く、今後もMOSの感熱レジロールに対するニーズは堅調に推移することが見込まれる。加えて、2023年10月には三菱製紙株式会社＜3864＞の連結子会社（孫会社）である株式会社カツマタから感熱紙の加工販売事業を譲り受けた。カツマタの感熱レジロールは大手コンビニエンスストアチェーン等で最終的に利用される分野に強みを有している。スーパー、ドラッグストアなどの販路を得意としてきたMOSは、今回の事業譲受でコンビニエンスストアという新たな販路を獲得した格好だ。今後、業績拡大スピードがさらに高まるものと思われる。
産業用製品分野
(6) CST
2017年2月に株式取得したCSTは、液晶パネル・有機EL・電子部品等の製造に用いられるマスクブランクス※の製造・販売を行う。1977年に国内初のマスクブランクス専業メーカーとして創業し、国内外有力メーカー等優良な顧客基盤を保持している。CSTの製品は顧客商品開発過程で消費されるため、最終商品の動向影響は比較的受けにくく、業績は安定して推移している。
※マスクブランクスとは、半導体等の回路パターンを描画するための素材で、版画の原版のような役割を担う。
市場環境に関して、半導体はシリコンサイクルと呼ばれる好況・不況のサイクルがあるものの、中長期的には安定して推移すると弊社は見ている。2022年半ばから世界的なインフレや地政学リスクの高まりなどを受け市場環境は軟調に推移してきたものの、足元では市場縮小に底打ちの兆しが見られる。5G、ビッグデータ、AI、IoTといった大きなトレンドは継続しており、これらのデジタル技術を支えるうえで半導体は重要な役割を担っていること、経済安全保障の観点等から自国での量産体制を整える政府方針があることなどから、中長期的に半導体に対するニーズは堅調に推移すると弊社は考える。実際、半導体の世界市場規模は、2015年の335,168百万米ドルから2022年には574,084百万米ドルに成長（CAGRは8.0%）し、さらに2024年には588,364百万米ドルまで拡大すると予想されている※1。また日本製半導体装置の販売高についても、2020年の23,835億円から2025年には44,383億円に拡大すると予想されている※2。
※1 出所：世界半導体市場統計（WSTS）
※2 出所：(一社)日本半導体製造装置協会
(7) 三生電子
2020年4月に株式取得した三生電子では、水晶デバイス※用計測器・生産設備の製造販売、並びに関連するハードウエア・ソフトウエアの製造販売を行っている。1963年に創業し、水晶デバイス製造工程のうち組立～検査までを幅広くカバーしたインラインシステムを構築できる国内唯一の装置メーカーである。顧客との強固な関係や価格競争力、高い技術力が強みである。2022年3月期より組立工程の前段階であるブランク工程も含めたインラインシステムを開発・販売開始しており、他社との一層の差別化を実現している。また、2024年1月には三生電子が米国に新たに設立したSansei America, Inc.,を通じて、Saunders & Associatesを買収した。Saunders & Associatesのネットワークアナライザー（水晶振動子用の計測器）は精度の高さと使用の簡便さにより、国内だけでなく、中国、中国台湾、欧米など世界中の水晶デバイスメーカーで使用されている。今回の買収によって、三生電子の水晶デバイス業界におけるさらなるプレゼンスの向上とグループシナジーの創出を追求していく構えだ。
※水晶の（逆）圧電効果（物質に電力をかけると高速かつ精確に振動する性質）を利用した電子部品。あらゆる電子機器に搭載され、特にスマートフォンなどの無線接続機器には必要不可欠となっている。自動車のエレクトロニクス化や通信インフラ5G対応など、成長分野での用途拡大が見込まれている。
半導体市場に関しては、コロナ禍後の消費活動の変化や、世界的なインフレなどを受けて在庫調整局面が継続していたものの、足元では底打ちの兆しがでている。また、先述した理由から中長期的には半導体に対する需要は安定して推移するものと弊社は見ている。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 清水陽一郎）
■三井松島控股的業務內容 ＜1518＞
(4) 協和系統
Systec Kyowa於2021年2月收購了股份，負責規劃、製造和銷售與房屋相關的組件，例如門塞和抗震門鎖。由於我們在泰國擁有自己的工廠，我們可以在集團內部持續進行從規劃到模具、成型和組裝的生產，我們爲我們在行業中的高市場份額感到自豪。此外，我們通過與主要住房和建築材料製造商的直接交易建立了牢固的關係，還共同開發產品和提交聯合專利申請。當前，艱難的市場環境仍在繼續，由於材料價格飆升等背景下房價居高不下，新建房屋開工數量減少。展望未來，政策是通過積極尋找可以利用Systec Kyowa技術優勢的新市場來擴大業務業績。
(5) MOS
MOS於2023/2年度收購了股份，處理各種類型的熱敏捲紙，例如用作登記機收據的Register/POS捲紙，用於餐券和各種入場券的自動售票機捲紙等，以及用於等待接待號碼的捲紙，用作響應訪客訂單的數字標籤。熱敏卷（熱敏紙）是一種通過感知熱量而改變顏色的記錄紙，由於不需要墨水，因此維護成本較低，並且從收據開始，用於各種用途。MOS成立於1962年，在熱敏regilol的加工和銷售方面擁有特別高的市場份額，並在行業中確立了第一的地位。根據經濟產業省在2023/4年的調查結果，無現金支付的比例已從2010年的13.2％上升到2022年的36.0％。其中，信用卡佔30.4％的很大比例。考慮到政府已經設定了到2025年將無現金支付比率降低到40％左右的目標，預計未來無現金支付比率將繼續增加。信用卡付款期間會開具許多收據，與現金支付相比，共有3張卡可供用戶、信用卡公司和商店使用，預計未來對MOS熱現金券的需求將保持穩定。此外，在2023/10年度，熱敏紙加工和銷售業務從勝又株式會社手中接管，該公司是三菱造紙株式會社的合併子公司（孫子公司）＜3864＞。Katsumata的保溫調節醇在最終將用於大型連鎖便利店等領域具有優勢。在超市和藥店等銷售渠道上表現出色的MOS似乎通過這種業務轉移獲得了名爲便利店的新銷售渠道。未來業務擴張的速度可能會進一步加快。
工業產品領域
(6) 演員
CST 於 2017/2 年收購了股份，生產和銷售用於製造液晶面板、有機發光二極管、電子元件等的掩模毛坯*。它成立於 1977 年，是日本第一家專門生產口罩毛坯的製造商，擁有包括領先的國內和國際製造商在內的優秀客戶群。由於CST產品是在客戶產品開發過程中消費的，因此它們受最終產品趨勢影響的可能性相對較小，業務績效保持穩定。
*掩模毛坯是用於繪製半導體等電路圖案的材料，其作用與印刷品的原始版本類似。
關於市場環境，儘管半導體有一個名爲硅週期的繁榮/衰退週期，但我們預計它們將在中長期內穩定下來。儘管由於全球通貨膨脹和地緣政治風險加劇等，自2022年年中以來市場環境一直疲軟，但有跡象表明市場目前正在觸底。5G、大數據、人工智能和物聯網等主要趨勢仍在繼續，而且由於半導體在支持這些數字技術方面起着重要作用，而且從經濟安全等角度出發，政府制定了在本國建立批量生產系統的政策，因此我們認爲對半導體的需求將在中長期內保持穩定。實際上，全球半導體市場規模預計將從2015年的3351.68億美元增長到2022年的5740.84億美元（複合年增長率爲8.0％），並進一步擴大到2024年的5.883.64億美元 ※1。此外，日本製造的半導體器件的銷售額預計將從2020年的23,835億日元擴大到2025年的44.383億日元*2。
*1 來源：世界半導體市場統計數據（WSTS）
*2 來源：日本半導體制造設備協會
(7) 三星電子
三精電子於2020年4月收購了股份，生產和銷售用於晶體設備的測量儀器和生產設備*，並製造和銷售相關的硬件和軟件。它成立於1963年，是日本唯一一家能夠製造在線系統的設備製造商，該系統涵蓋從組裝到檢驗的各種晶體器件製造工藝。與客戶的牢固關係、價格競爭力和高技術能力是我們的優勢。自2022/3財年以來，已經開發和銷售了包括毛坯工藝（裝配過程的初始階段）在內的在線系統，並實現了與其他公司的進一步差異化。此外，在2024/1年，三精電子通過在美國新成立的三生美國公司收購了桑德斯公司。Saunders & Associates的網絡分析儀（晶體振盪器的測量儀器）由於其高精度和易用性，不僅在國內使用，而且還被中國、臺灣、歐洲和美國等世界各地的晶體設備製造商使用。通過此次收購，三精電子的計劃是進一步改善其在晶體器件行業的影響力，並尋求建立集團協同效應。
*利用晶體（反向）壓電效應（向物質施加電能時高速振動且精確振動的特性）的電子元件。它安裝在各種電子設備上，對於智能手機等無線連接設備尤其重要。預計汽車電氣化和5G通信基礎設施支持等增長領域的應用將擴大。
關於半導體市場，儘管庫存調整階段仍在繼續，以應對 COVID-19 疫情和全球通貨膨脹等後消費活動的變化，但有跡象表明庫存調整階段最近已經觸底。此外，我們認爲，出於上述原因，對半導體的需求將在中長期內保持穩定。
（由FISCO客座分析師清水洋一郎撰寫）
