台山核電重啓，業績壓制因素消除；新增機組陸續投產，公司長期增長可期。
首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
稀缺純核電運營商，行業龍頭地位穩固。公司是中廣核集團旗下唯一核能發電平台，集團覆蓋核電產業鏈上下游，協同效應明顯。隨着機組陸續投產，公司營收和業績穩步增長，2018-2023 年，公司營收復合增速達10.2%，歸母淨利潤複合增速達4.3%。公司負債率持續下行，目前降至60%左右；經營性現金流充沛，能夠爲新增機組提供良好支撐。
核電覈准步入常態化，裝機增長空間廣闊。裝機量和電量方面，自2019 年起，我國核電覈准提速，2022、2023 年各新增10 臺覈准機組；根據規劃，2035 年我國核電發電量佔比要達到10%，2023 年僅爲4.86%，仍有一倍增長空間，核電有望維持高覈准量。電價方面，儘管近年來核電市場化交易比例不斷提升，但各地基本都有一定回收機制，最終結算電價接近覈准電價，因此核電電價相對穩定。成本方面，燃料成本佔核電營業成本比重約爲20%-30%，其中天然鈾成本佔比近一半。2023 年以來天然鈾價格大幅上漲，但主要核電企業均通過長協穩定燃料價格，總體成本受到的影響有限。
同時，隨着技術不斷成熟，三代核電造價有望下降，從而提升項目收益率。
業績壓制因素消除，公司估值有待進一步修復。公司台山1 號機組於2023年11 月恢復併網。隨着台山核電的併網發電，公司業績壓制因素消除，發電量和利潤同比有望實現進一步提升。截至2023 年底，公司在建及覈准待建機組11 臺，其中防城港4 號機組已於2024 年5 月25 日投產。隨着後續機組逐步投產，公司長期增長可期。自上市以來，公司分紅比例和股息率呈上升趨勢，2023 年分別爲44.3%和3.0%，且據公司股東回報規劃，2021-2025 年分紅比例將持續增長。核電商業模式類似水電，折舊期結束後利潤迎來穩定釋放期。當前核電行業整體估值低於水電，具有較大修復空間。
盈利預測與估值。台山核電重啓，業績壓制因素消除；新增機組陸續投產，公司長期增長可期。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲116.36、123.35、136.70 億元，同比增長8.5%、6.0%、10.8%；當前股價對應PE爲18.8x、17.8x、16.0x。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風險提示：核電機組安全穩定運行風險、審批進度不及預期、項目建設不及預期、電價下行風險等。