事件：公司發佈2024 年5 月保費收入公告，5 月當月公司實現保費收入386.26 億元，同比+4.4%，其中車險同比+4.4%、非車險同比+4.3%。
5 月車險保費同比+4.4%，主要系車均保費有所改善5 月公司實現車險保費收入228.53 億元，同比+4.4%。公司車險保費增速環比改善（4 月爲+3.5%），主要系車均保費有所改善。但全年來看，受益於以舊換新政策，新車銷量有望實現較好增長，從而帶動公司車險保費實現正增。我們預計公司的車險保費增速有望保持在5%左右。對於車險COR，2024Q2 公司的車險COR 有望保持在較優異的水平。2024Q2 以來，隨着自然災害影響減弱，公司的車險賠付率預計將處於較好水平。車險執行“報行合一”有望推動車險費用率同比改善。從全年維度來看，隨着公司持續優化車險業務結構帶動賠付率改善、監管引導車險理性競爭帶動費用率改善，我們預計公司2024 年的車險COR 有望改善至97%以下。
5 月非車險保費同比+4.3%，主要系責任險、意健險拉動5 月公司實現非車險保費收入157.73 億元，同比+4.3%。分險種來看，責任險、意健險同比均實現正增。其中：（1）5 月公司的責任險保費增速爲+17.1%（4 月爲-1.2%），預計主要系去年同期基數較低。（2）5 月意健險的保費增速爲+5.5%（4 月爲-6.1%），主要繫個人意健險同比快速增長，帶動整體意健險保費增速回暖。全年來看，隨着我國經濟持續復甦、支持財險發展政策繼續加碼，公司的非車險業務有望實現大個位數增長。對於非車險COR，隨着公司持續優化業務結構、風險減量服務的賦能效應逐步顯現，公司非車險的賠付率有望同比改善。在此背景下，我們預計公司2024 年非車險COR 有望改善至99%左右。
盈利預測、估值與評級
鑑於公司持續注重高質量發展，2024 年公司的COR 有望延續向好。疊加資產端環境改善有望帶動投資收益同比改善，進而支撐公司淨利潤實現增長。
在此背景下，公司ROE 有望達12%以上。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲282/314/333 億，增速分別爲15%/11%/6%。鑑於公司稀缺的商業模式和較高的ROE，我們給予目標價13.0 港元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，自然災害超預期，資本市場大幅波動。