金吾财讯 | 国盛证券发研指，波司登(03998)近年来收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展。当前阶段该行认为公司产品端主逻辑逐步从“量价齐升”向“品类拓宽”转变。

该行指，过去几年内，主品牌向上升级卓有成效，品质提升驱动产品单价向上+穿着场景拓宽带动销售量增长，盈利质量持续提升，FY2023波司登品牌毛利率高达70.8%。近年来主品牌先后推出轻薄羽、防晒服，有望将冬羽绒产品体系的成功经验复制到新业务品类上，打造功能性服饰产品矩阵。

该行估计FY2023品牌羽绒服业务中轻薄羽销售已提升至20%左右；估计2023年夏季品牌防晒服销售规模已达亿元，2024年估计将继续重磅发力完善产品系列、扩大渠道铺设、加强营销声量，中长期预计防晒新品类有望持续为业务带来增量。

该行表示，由于产品属性造成的强季节性特征，过去公司股价波动较大。2）近2年来，伴随着公司拓展新业务品类有成效，该行判断业绩稳定性增强、市场预期逐步趋于一致，后续估值中枢有希望抬升。该行预计FY2024~2026公司净利润分别28.69/33.23/38.38亿元，同比分别+34.2%/+15.8%/+15.5%，对应FY2025PE为14倍，维持“买入”评级。