公司三大业务匹配市场需求，顺应汽车、风电、机器人三大领域发展趋势：①汽车领域发力新能源，单车配套价值量向上：轴承行业下游产业中汽车占比最高，达42.1%，公司主营轴承业务抢占新能源车发展高地，推出传动系统轴承、驱动电机轴承等新品；公司逐步完成热管理系统集成的转型升级，其单价在新能源车中较传统燃油车提升约6000 元；其他配套部件还包括车用滚珠丝杠、驱动装置零部件。②风电领域：伴随风电轴承国产化率提升，滚子配套客户体系渐成。双碳目标促进新能源发电行业稳步发展，风机大型化和零部件国产化是核心降本手段。因此公司开发风电轴承滚子产品不仅为外资品牌供应，如德国蒂森克虏伯旗下德枫丹、罗特艾德，也积极为国产轴承制造商配套，如轴研科技、洛轴、瓦轴等，公司募投项目规划产值5.5 亿元，2024 年将实际需求、去库存情况及行业竞争情况规划好募投项目建设进度。五洲新春深耕軸承精密製造，規模穩步擴張：五洲新春軸承套圈產品起家，基於精密製造技術協同性和產業鏈佈局，逐步實現產品多元化，在2014 年依靠單一軸承業務實現營收9.23 億元，至2023 年依靠三大業務（軸承、汽車零部件、熱管理系統）營收31.06 億元，CAGR 爲14.43%，同期歸母淨利潤CAGR 爲5.4%。客戶群顯著擴張，2014-2023 年五大客戶銷售佔比從76.58%下降至44.78%；由出口貿易升級到全球佈局，基於海外核心客戶的供應鏈協作，通過墨西哥子公司的設立/增資、對歐洲FLT 的併購，公司海外銷售佔比基本維持30-60%區間。公司積極擴張的同時，注重以研發爲導向的轉型升級，2016-2023 年研發投入由0.31 億增長至1.01 億，CAGR 達22%，研發投入佔應營收比重基本維持在3%以上，是公司穩步擴張的基礎支撐使其在業務結構、客戶結構、市場結構上持續健康發展。
基於軸承製造核心技術，技術&領域“雙協同”實現平台化拓展：
公司的生產鏈條完整，包括軸承鋼管生產、鍛造、冷輾擴、車削加工、熱處理、磨削加工到裝配等多個環節，且在這些環節中掌握了關鍵技術，包括高端精密鋼管的生產技術和高速鐓鍛的精密鍛造技術。擁有全面的熱處理工藝技術，如退火、正火、淬火及表面改性熱處理等，確保了在軸承熱處理技術上處於世界領先地位。且公司基於軸承技術的可拓展性，通過技術協同和領域協同拓展業務範圍，以投資和併購等方式進軍多個領域：①通過技術協同性，自主投資研發成品軸承、風電滾子、滾珠絲槓等產品，進入汽車、工業和機器人等有一定技術壁壘的領域。②通過領域協同性，通過收併購拓展了汽車零部件和汽車熱管理系統零部件（收購新龍實業）等產品類型，繼續加深汽車領域佈局。
公司三大業務匹配市場需求，順應汽車、風電、機器人三大領域發展趨勢：①汽車領域發力新能源，單車配套價值量向上：軸承行業下游產業中汽車佔比最高，達42.1%，公司主營軸承業務搶佔新能源車發展高地，推出傳動系統軸承、驅動電機軸承等新品；公司逐步完成熱管理系統集成的轉型升級，其單價在新能源車中較傳統燃油車提升約6000 元；其他配套部件還包括車用滾珠絲槓、驅動裝置零部件。②風電領域：伴隨風電軸承國產化率提升，滾子配套客戶體系漸成。雙碳目標促進新能源發電行業穩步發展，風機大型化和零部件國產化是核心降本手段。因此公司開發風電軸承滾子產品不僅爲外資品牌供應，如德國蒂森克虜伯旗下德楓丹、羅特艾德，也積極爲國產軸承製造商配套，如軸研科技、洛軸、瓦軸等，公司募投項目規劃產值5.5 億元，2024 年將實際需求、去庫存情況及行業競爭情況規劃好募投項目建設進度。
③機器人領域：確定性與成長性兼備，五洲新春入場時間恰當。
減速器軸承方面，得益於前期技術積累，公司目前已開發出機器人全系列減速器軸承產品，主要配套大族諧波、來福諧波等公司；傳動部件方面，公司已完成梯形、滾珠絲槓研發，預計於2024 年完成行星滾柱絲槓的工藝和設備定型，並建成專業化工廠。傳統工業領域提供公司成長的確定性，而在新興人形機器人領域，憑藉對軸承、絲槓的加工工藝、設備定型的提前佈局，公司有望在未來量產階段優先受益。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲33.9、37.5、42.1 億元，增速分別爲9.0%、10.7%、12.2%，淨利潤分別爲1.8、2.3、2.8 億元，增速分別爲30.4%、29.0%、17.8%，對應PE 分別爲37.3X、28.9X、24.5X；公司以技術創新驅動，立足高端裝備製造和新能源領域，進行全球資源配置，產品體系、客戶體系漸成，考慮到研發、測試、認證、批量週期，中長期維度，公司有望實現業務規模穩步擴張。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價爲22.05 元，相當於2025 年35X 的動態市盈率。
風險提示：原材料成本上漲、海外需求不及預期、傳統業務競爭加劇、新興業務拓展不及預期、人形機器人進展不及預期，盈利預測不及預期。
