海通國際證券集團有限公司楊斌,張申琪近期對TCL中環進行研究併發布了研究報告《產業鏈價格下行導致盈利承壓，產能擴張步伐放緩》，本報告對TCL中環給出增持評級，認爲其目標價位爲11.68元，當前股價爲9.94元，預期上漲幅度爲17.51%。
TCL中環(002129)
公司發佈2023年及2024Q1業績。2023年公司實現營業收入591.46億元，同比-11.74%；歸母淨利潤34.16億元，同比-49.9%。其中，23Q4實現營業收入104.92億元，同比-38.87%，環比-23.73%；歸母淨利潤-27.72億元，同比-252.48%，環比-267.84%。24Q1公司實現營業收入99.33億元，同比-43.62%，環比-5.33%；歸母淨利潤-8.80億元，同比-139.05%，環比-68.26%，主要系產業鏈價格持續下行以及資產減值金額較大。
硅片出貨高速增長，組件業務不及預期。23年，公司硅片出貨114GW，同比+68%，市佔率達23.4%。N型及大尺寸（210系列）產品出貨75GW，佔比達66%，N型市佔率36.4%，外銷市佔率保持第一；組件出貨8.6GW，同比+29.8%。24Q1，公司硅片出貨34.95GW，同比+40%，N型及大尺寸（210系列）產品出貨佔比達88%，其中N型210外銷市佔率90%以上，持續保持領先地位；公司組件出貨1.6GW，同比+6.8%。24Q1公司毛利率環降1.38pct至5.56%，盈利水平持續承壓。
資產減值影響公司短期盈利。23年，由於Maxeon股價持續下跌，公司對與Maxeon相關的長期股權投資和金融資產確認較大金額減值，對23年業績帶來共計16.9億元的負面影響，包括資產減值損失10.1億元、公允價值變動損失4.4億元、投資虧損3.4億元以及可轉債利息收入1.08億元。24Q1，公司計提資產減值損失爲5億元。
硅片及電池產能擴張步伐放緩。公司持續提升柔性製造能力，產品向N型高功率高效率發展。截止23年底，光伏單晶產能達183GW，組件產能達18GW。5月23日，公司宣佈將定增項目擬募集資金由最初的138億元縮減至49億元。其中，35GW硅片項目規模不變，擬投入募集資金降至30億元；TOPCon電池產能規模減半至12.5GW，擬投入募集資金降至19億元。
盈利預測及投資建議：考慮到產業鏈價格下滑幅度較大疊加資產減值導致公司盈利持續承壓，我們預計公司24/25/26年歸母淨利潤分別爲29.54(-73%)/32.62(-72%)/36.52億元。公司全球硅片龍頭地位穩固，製造工藝優勢顯著，給予公司2024年16倍PE（原爲2023年13倍PE），目標價由26.00元下調55%至11.68元，維持“優於大市”評級。
風險提示：同業競爭加劇；產業鏈價格下滑；行業需求放緩等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券任佳瑋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲59.49%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利15.09億，根據現價換算的預測PE爲26.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲11.97。
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