中航證券有限公司劉牧野,劉一楠近期對雅克科技進行研究併發布了研究報告《電子材料週期漸暖，LNG板材蒸蒸日上》，本報告對雅克科技給出買入評級，當前股價爲64.3元。
雅克科技(002409)
多元化佈局彰顯公司韌性，2023年經營穩健，24Q1業績顯著提升。
2023年，公司實現營業收入47.38億元，同比+11.2%；實現歸母淨利潤5.79億元，同比+10.5%。全年銷售毛利率爲31.33%，淨利率爲12.67%，基本保持穩定，全年研發投入1.90億元，同比+48.8%，研發費用率提升至4.02%。分業務來看，公司2023年的增長動力主要來自LNG保溫複合材料的翻倍增長，實現收入8.65億元，同比+114.5%；公司主要的電子材料，光刻膠及配套試劑、半導體化學材料（主要是前驅體）分別收入13.04億元、11.38億元，分別同比+3.6%、-0.5%。在下游需求疲軟、客戶稼動率較低的背景下，公司通過多元化的戰略佈局，實現了業績的穩健增長。
2024Q1，公司單季度營業收入16.18億元，同比+51.1%，環比+35.3%；實現歸母淨利潤2.46億元，同比+42.2%，環比+148.7%。2024年以來，面板行業量價齊升，疊加LNG訂單兌現，24Q1公司業績顯著增長。
前驅體業務受益於存儲回暖及HBM擴產，國內自主產能開始爬坡。
前驅體是半導體薄膜沉積工藝的核心材料，公司收購韓國UP Chemical切入此賽道，目前已基本實現12英寸大客戶的全覆蓋，子公司韓國先科2023年收入12.31億元，同比+4.6%。國內產能方面，江蘇先科前驅體項目進展順利，硅類前驅體實現穩定出貨，High-K前驅體和金屬前驅體產品也已送樣驗證。先科工廠的投產在實現國內前驅體材料全面自主可控的同時，有助於降低生產成本、縮短對國內客戶的交期。下游需求方面，2024年存儲產能利用率顯著回升，AI驅動HBM需求，根據TrendForce預測，2024年HBM需求位元將成長近200%，2025年有望再次翻倍，三大存儲原廠紛紛擴產。存儲性能的迭代拉動前驅體用量、種類增多，產品附加值增長，公司作爲全球頭部的前驅體企業有望受益。
光刻膠產品線日臻完善，其他電子材料循序漸進。
光刻膠方面，公司光刻膠產品在現有RGB彩膠、TFT正膠、CNT防靜電材料及光刻膠配套試劑的基礎上，2023年成功開發了OC&PS光刻膠，進一步增加了面板光刻膠的品類。先科工廠光刻膠項目在客戶端驗證順利，預計24H1陸續投產。公司半導體用光刻膠也在積極研發，先進封裝用光刻膠進入產線測試。此外，公司早期收購LG化學，承接了其較強的樹脂合成能力，目前公司正加強光刻膠上游樹脂的自主研發，產品毛利率有望提升。硅微粉方面，2023年公司硅微粉收入1.88億元，同比-14.5%，新產品CCL及球形氧化鋁已開始向客戶穩定供貨。產能方面，公司募投的“新一代大規模集成電路封裝專用材料國產化項目”合計1萬噸產能已全部投產，另有3.9萬噸硅微粉產能在建設中，高端硅微粉有望受益於先進封裝的快速增長。電子特氣方面，2023年公司電子特氣收入4.39億元，同比-11.5%，子公司成都科美特專注於氟化工高附加值產品，憑藉公司主業強大的客戶矩陣，將電子特氣導入了更多半導體、面板客戶的供應體系。溼電子化學品方面，2023年公司收購SKC-ENF進軍該領域，主要產品包括顯影液、稀釋劑、蝕刻液等，匹配光刻膠使用，產業鏈協同優勢顯著，有望成爲公司新的增長點。
LNG板材訂單充沛，完善“關鍵輔材+保溫板材+工程安裝”佈局。
公司是國內首家通過法國GTT和船級社認證的LNG保溫絕熱板材製造商，在LNG板材方面擁有完整的知識產權和先進的生產工藝與智能化產線，LNG絕緣板第二工廠已開始大規模生產，在手訂單充足。2023年末公司合同負債增長113.2%至9.23億元，主要系LNG材料客戶預收增加。關鍵輔材方面，RSB、FSB次屏蔽膜是LNG圍護系統的核心材料，長期被韓國、法國公司所壟斷，公司成功研發並試生產，目前處於GTT認證過程中。基於板材業務，公司延伸到大型液化天然氣運輸和儲存的工程安裝服務，與大連船舶、招商局重工、揚子江船業等大型船廠均簽署了LNG施工合同，形成了“關鍵輔材+保溫板材+工程安裝”完整的業務模式，繼續擴大LNG業務的業績增長點。
投資建議
公司是國內半導體材料本土化的先鋒力量，有望充分受益於電子行業的回暖及國內自主可控的持續推進。隨着公司先科工廠量產爬坡、LNG訂單的持續交付，公司將迎來業績的高速增長期。預計公司2024-2026年營業收入分別爲68.02/85.88/106.71億元，同比增長43.6%/26.2%/24.3%；歸母淨利潤9.62/12.85/17.02億元，同比增長66.1%/33.5%/32.5%。對應當前（6月11日）收盤價的PE分別爲30、23、17倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
項目驗證及產能爬坡進度不及預期、下游復甦不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券蔣高振研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲72.89%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利9.73億，根據現價換算的預測PE爲31.08。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲74.73。
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