公司發佈 2023 年及 2024 Q1 業績。2023 年公司實現營業收入591.46 億元，同比-11.74%；歸母淨利潤34.16 億元，同比-49.9%。其中，23Q4 實現營業收入104.92 億元，同比-38.87%，環比-23.73%；歸母淨利潤-27.72 億元，同比-252.48%，環比-267.84%。24Q1 公司實現營業收入99.33 億元，同比-43.62%，環比-5.33%；歸母淨利潤-8.80 億元，同比-139.05%，環比-68.26%，主要系產業鏈價格持續下行以及資產減值金額較大。
硅片出貨高速增長，組件業務不及預期。23 年，公司硅片出貨114GW，同比+68%，市佔率達23.4%。N 型及大尺寸（210 系列）產品出貨75GW，佔比達66%，N 型市佔率36.4%，外銷市佔率保持第一；組件出貨8.6GW，同比+29.8%。24Q1，公司硅片出貨34.95GW，同比+40%，N 型及大尺寸（210 系列）產品出貨佔比達88%，其中N 型210 外銷市佔率90%以上，持續保持領先地位；公司組件出貨1.6GW，同比+6.8%。24Q1 公司毛利率環降1.38pct 至5.56%，盈利水平持續承壓。
資產減值影響公司短期盈利。23 年，由於Maxeon 股價持續下跌，公司對與Maxeon 相關的長期股權投資和金融資產確認較大金額減值，對23 年業績帶來共計 16.9 億元的負面影響，包括資產減值損失10.1 億元、公允價值變動損失4.4 億元、投資虧損3.4 億元以及可轉債利息收入1.08 億元。24Q1，公司計提資產減值損失爲5 億元。
硅片及電池產能擴張步伐放緩。公司持續提升柔性製造能力，產品向N 型高功率高效率發展。截止23 年底，光伏單晶產能達183GW，組件產能達18GW。5 月23 日，公司宣佈將定增項目擬募集資金由最初的138 億元縮減至49 億元。其中，35GW 硅片項目規模不變，擬投入募集資金降至30 億元；TOPCon 電池產能規模減半至12.5 GW，擬投入募集資金降至19 億元。
盈利預測及投資建議：考慮到產業鏈價格下滑幅度較大疊加資產減值導致公司盈利持續承壓，我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲 29.54 (-73%) / 32.62 (-72%) / 36.52 億元。公司全球硅片龍頭地位穩固，製造工藝優勢顯著，給予公司2024 年16倍PE（原爲2023 年13 倍PE），目標價由26.00 元下調55%至11.68 元，維持 “優於大市” 評級。
風險提示：同業競爭加劇；產業鏈價格下滑；行業需求放緩等。