多家臺企5 月表現靚麗，織造景氣向上
近期多家制鞋臺企披露5 月數據，營收環比繼續提速：
豐泰5 月收入同比增長17%，此前4 月同比（下同）+4%、3 月+11%、2月-8%、1 月+16%，23 全年累計同減11%；
裕元製造業務5 月收入同比增長8%，4 月同比+3%、3 月+0.2%、2 月-12%、1 月+13%，23 全年累計同減18%；
志強5 月收入同增41%，4 月同比+10%、3 月+25%、2 月+26%、1 月+6%，23 全年累計同減23%。
24Q1 包括華利在內的多家織造企業訂單恢復明顯，產能利用率提升並帶動盈利向上，結合以上各家鞋企數據來看，我們認爲Q2 織造行業景氣或持續向上，一方面在經歷疫情擾亂生產節奏、以及去庫週期後，下游品牌相對合理的庫存水平有利於其下單正常化，或存在補庫需求促進訂單恢復；另一方面，在這一輪週期中，各家供應鏈或在產能穩定性、地域分佈、交付能力、服務等方面的表現有所分化，伴隨品牌有意將訂單向優質供應商集中，格局變化或爲華利等頭部工廠帶來更多訂單增量。
客戶結構穩定性強，盈利能力優秀
公司具備優質行業口碑，吸引客戶主動合作，承接訂單時公司綜合考慮訂單規模、未來的持續增長性、雙方理念契合度等多方面因素，在Nike、Deckers 等主要客戶穩健成長的基礎上，持續挖掘具備潛能的客戶開拓增量，在這樣的客戶結構優勢下，23 年表現持續領先行業。
同時也得益於客戶結構與產品結構調整，以及精細的成本管控、較強執行力、工廠運營效率提升等，公司保持較高的毛利率及淨利率水平。
配合訂單積極招工，保持產能擴張
23Q4 起，公司根據新工廠投產安排及訂單恢復情況，已開始新招員工，24年伴隨新工廠逐步投產，集團員工招聘力度或加強，保證後續訂單交付；中長期看，公司擬繼續保持積極的產能擴張，未來3-5 年擬繼續在印尼、越南新建多個工廠，同時通過員工數量和加班時間調整保持產能彈性。印尼人工成本較越南更具優勢，但印尼工廠在投產初期，人均效率較越南成熟工廠仍有差距，待印尼產能運營一段時間後，公司將對比調整兩地生產以平衡成本與產效。
維持盈利預測，維持“買入”評級
公司強化優質客戶合作效果顯著，疊加新客戶逐步放量帶動公司訂單增長；印尼、越南新廠逐步投產，產能持續擴張。我們預計公司24-26 年歸母淨利分別爲38.9/44.3/49.5 億元，EPS 分別爲3.3/3.8/4.2 元/股，對應PE 分別爲20/18/16X。
風險提示：下游需求不及預期；原材料與人工成本波動上升；產能拓展不及預期；匯率波動等風險等。