FY2024 公司歸母淨利潤同比+20.7%：FY2024 公司實現收入1087 億港幣，同比+14.8%，其中中國內地收入897 億港幣，同比+9.9%，中國港澳及其他地區收入190 億港幣，同比+45.6%；實現主要經營利潤121.6億港幣，同比+28.9%，其中中國內地/中國港澳等其他地區主要經營利潤分別爲105.1 億港幣/16.54 億港幣，同比增速分別爲+19.6%/+153.7%；實現歸母淨利潤65 億港幣，同比+20.7%。全年派息率達到84.6%。
毛利率受產品結構影響下滑，經營效率有明顯提升：FY2024 公司毛利率20.5%，同比下滑1.9pct，實現經調整毛利率22.8%，同比下滑0.9pct，調整項目主要金價上漲帶來的黃金借貸帶來的未實現虧損24.9 億港幣，帶來毛利率2.3pct 的負向變動，整體毛利率的下滑主要來自於克重黃金產品佔比的提升。主要經營淨利率11.2%，同比+1.2pct，主要來自於公司降本增效，減少費用端開支，提升了運營效率。
中國內地同店銷售額同比+1.8%，主要來自黃金產品的貢獻：同店方面，FY2024 中國內地直營同店銷售額/銷售量同比+1.8%/-4.8%，加盟同店銷售額/銷售量同比+7.4%/-4.2%，中國港澳地區同店銷售額同比+42.4%，銷售量同比+32%。分產品來看，FY2024 中國內地黃金同店銷售額同比增速+6.4%，鑲嵌同店銷售額同比-14.4%。
公司繼續延續高質量開店，加盟渠道新開門店爬坡中：分渠道來看，FY2024 中國內地自營收入同比+3.6%，批發收入同比+15.1%，截止2024年3 月末，中國內地周大福珠寶門店達到7403 家，同比淨增143 家，其中直營門店淨增21 家，加盟門店淨增122 家，淨增門店區域主要來自於二線城市。
2024 年4-5 月受金價高位震盪影響，終端動銷偏弱：2024 年4-5 月，集團整體零售額同比增速-20.2%，其中中國內地零售額同比-18.8%，中國港澳及其他市場零售額同比-29%。同店方面，中國內地/中國港澳及其他市場同店增速同比-27.6%/-32%；產品結構方面，中國內地黃金產品同店同比-29.8%，鑲嵌產品同店同比-32.9%。
盈利預測與投資評級：考慮到金價高位震盪令終端消費承壓，我們下調公司FY2025-FY2026 歸母淨利潤從87.4/99 億港幣至73.1/89.8 億港幣，預計FY2027 歸母淨利潤107 億港幣，最新收盤價對應FY2025-FY2027 PE 爲13/11/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：同店銷售恢復不及預期，門店調整風險，金價大幅波動風險，消費力走弱等