昆藥集團公告擬與控股股東華潤三九簽署股權轉讓協議，以自有或自籌資金17.91 億元收購華潤三九持有的華潤聖火51%股權，收購完成後華潤三九仍然持有華潤聖火49%股權。在解決同業競爭問題的同時，本次交易有助於公司實現三七產業鏈整合和資源協同，助力昆藥打造三七產業鏈標杆企業。
華潤聖火資產質量高，完成並表提前解決血軟同業競爭問題。此次收購前華潤聖火是華潤三九全資子公司，核心產品爲理洫王牌血塞通軟膠囊，以及黃藤素軟膠囊、磺胺嘧啶銀乳膏和三七凍乾產品等普藥。2022-2023 年華潤聖火營業收入爲7.39/7.51 億元，淨利潤爲2.01/2.03 億元，經營穩健，保持了較高的盈利水平。此次交易華潤聖火評估價值爲35.12 億元，對應2023 年淨利潤PE 爲17.5 倍，公司以17.91 億元對價收購51%股權並實現對聖火併表，提前解決與華潤三九的同業競爭問題。
推進兩大血塞通軟膠囊產品協同，提升公司三七產業鏈行業地位。根據CDE數據，聖火理洫王牌血塞通軟膠囊和昆藥絡泰牌血塞通軟膠囊是目前市場上唯二的血塞通軟膠囊批文，收購完成後昆藥集團將同時擁有該藥品的2 個批文，提升公司在血塞通系列製劑領域市場份額。此次收購也是華潤三九賦能昆藥打造三七產業鏈標杆企業以及實現五年戰略規劃中“力爭到2028 年末實現營業收入翻番，工業收入達到100 億”目標的重要舉措，發揮理洫王牌血塞通軟膠囊和絡泰牌血塞通軟膠囊在品牌、渠道和供應鏈等方面的協同優勢，通過頂層設計聚焦院內外差異化市場，實現2 個品牌在各自不同重點領域的增長。本次交易也進一步整合了華潤旗下三七業務，有利於昆藥打造三七產業鏈標杆企業，成爲銀髮經濟健康產業領導者。
逐漸解決同業競爭問題，聚焦主業提質增效。2023 年華潤三九成爲公司控股股東後，同業競爭主要體現在以血塞通軟膠囊爲核心的工業業務以及醫藥商業業務。隨着核心醫藥工業同業競爭問題得到解決，以及醫藥商業主動優化業務結構提升盈利能力，公司進一步聚焦主業，推動提質增效。
維持“強烈推薦”投資評級。我們認爲公司收購華潤聖火51%股權不僅在於解決同業競爭問題，更是打造三七產業鏈標杆企業重要舉措。由於後續並表時間未確定，我們暫維持此前預測2024-2026 年歸母淨利潤5.6/7.1/9.1 億元，yoy25.3%/27.8%/28.3%，對應PE 26/20/16 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：政策風險、市場推廣不及預期、研發失敗、原材料上漲風險等。