核心觀點
過去幾年，由於低毛利的物資業務的戰略收縮、信用減值等影響，對公司表觀利潤造成一定的擾動，同時也影響了市場的公司持續穩定經營能力的認識。
1、收入側：扣除物資銷售業務，過去5年，公司的收入增速CAGR爲8.24%，證明公司在湖北省內的經營能力和穩健性。
2、利潤側，我們將信用減值和2023年一次性的所得稅影響還原，過去5年，公司核心圖書業務利潤分別爲7.92/8.56/8.61/9.02/9.82億元，CAGR爲6.14%，同樣展現經營的穩健性。
3、資產質量及股東回報：1）資產負債率低，1Q24末僅31%，且主要爲運營相關的流動負債；2）現金儲備充足，銀行存款和各類理財合計超80億；3）2023年經營性現金流超分紅總額2倍；4）分紅穩定，過去三年穩定在4億元左右。
投資建議：
我們看好公司在低毛利業務收縮，信用減值進入尾聲後，在湖北省內穩健高效的圖書出版發行能力，以及由此帶來的股東回報能力。
預計24-26年歸母淨利潤7.14/7.57/8.04億元，同比-29.70%/+5.98%/+6.18%，6月12日收盤價對應PE爲14.55/13.73/12.93x，積極推薦，給予“買入”評級。
1、核心教材教輔業務佔比高：
1）核心出版發行業務佔比高：公司教材教輔的收入佔比高達75%，出版和發行業務合計收入佔比超95%。扣除其他業務後，過去5年的教材教輔業務收入CAGR爲8.24%。
2）低毛利業務收縮，減值風險已釋放：過去幾年不斷收縮大宗物資、印刷等其他低毛利業務，帶動扣非後歸母淨利率從15年的2%增長至23年的13%。信用減值風險計提充分，尚未減值餘額僅剩0.36億元。將信用減值和2023年一次性的所得稅影響還原，過去5年，公司核心圖書業務利潤分別爲7.92/8.56/8.61/9.02/9.82億元，CAGR爲6.14%。
2、在校生持續上漲：
未來5年預計湖北省初高中在校生將逆勢增長。雖然湖北省在校人數絕對體量不在全國前列，但湖北省初高中學生有增長趨勢，19-23年小學在校生377/381/383/385/390萬人，呈現明顯上漲趨勢。
3、最新股息率同業第一名，現金儲備豐富
1）按最新收盤價計算，長江傳媒股息率爲5.16%，列行業第一。
2）24Q1公司貨幣資金+保本理財+定期存款等廣義現金合計80.78億元，佔公司市值比例約80%。
4、估值
預計2024年長江傳媒淨利潤爲7.14億元，按2024年6月12日收盤價，對應PE爲14.55x。PB爲1.11x，處於行業較低水平。