事件：2024 年6 月6 日燕京啤酒召開2024 年度投資者交流大會。公司在會議上提出中長期幹好三件大事：1）生產端落地卓越管理體系。2）連片建設市場，打造基地市場。3）建設數字化供應鏈體系。會議上公司強調要進行思想變革和管理機制改革，改革信心堅定。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2024~2026 年歸母淨利潤爲9.35/11.5/13.8 億，分別同比增長45%/23%/20%，最新收盤價對應2024~2026 年PE 爲30/24/20x。我們認爲燕京啤酒不斷強化U8 爲核心的全國性大單品，並拓展區域大單品、特色單品的產品矩陣，在啤酒行業高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續實現階梯式的發展。伴隨公司不斷提升內部管理水平，優化產能利用率，利潤率提升空間廣闊，未來有望維持可觀的淨利潤增速，維持“買入”評級。
U8 大單品持續引領銷量增長。我們預計2024 年初至今燕京啤酒銷量實現中低單位數增長，5 月份得益於公司圍繞U8 持續全國化，銷量表現環比改善。展望未來，U8 大單品在區域擴張方面，將：1）鞏固現有的優勢區域的基礎，如北京、河北、內蒙市場；2）加大成長型市場建設，主要是四川、山東、東三省等；3）加快落實薄弱地區建設，重點是華中、華東、華南三大區域。在產品方面，將： 1）適時推出迭代升級產品，完善產品矩陣，對新清爽/鮮啤2022 等產品進行全國化升級；2）全國化佈局小支U8，發力夜場渠道；3）逐步統一全國U8 的易拉罐產品銷售政策，擴展流通領域，通過罐化率提升實現產品鋪市率增長。
提質增效取得階段性成果。2023 年公司在全國28 家工廠全部完成1+9 的架構調整，精兵簡政，並通過人才的進入/退出機制，能者上不能者下，實現人才流通。銷售方面，公司構建銷售1+2+n 體系，層級扁平化，強化公司對終端的反應速度，提升一線人員的靈活性。產能優化等方面，公司產品的一致性指標超越行業均值，包裝線生產效率顯著提升，彰顯內部提質增效成果。
2024 年成本紅利兌現，費用在不價格戰的基礎上向重點市場傾斜。成本端得益於大宗商品原料價格下降，以及公司內部優化採購流程，我們預計2024 年主要原材料成本將實現顯著優化，預計麥芽採購均價將雙位數以上下降，玻璃瓶、易拉罐等包材價格亦有望實現中個位數左右下降。費用端，儘管面臨競爭壓力，公司堅持戰略定力，不打價格戰，未來費用將重點支持全國戰略性、具有高成長性、高結構性、成熟的市場的開發。
核心假設風險：中高端啤酒競爭加劇，改革不及預期。