投資要點：
塑料衛浴泵“隱形冠軍”，美國出口鏈和高股息優質標的；國外受益美國地產回暖&庫存主動補庫週期，國內受益萬億國債&設備以舊換新政策。
塑料衛浴泵“隱形冠軍”&不鏽鋼泵第一梯隊公司塑料衛浴泵是細分賽道的“隱形冠軍”，全球市佔率約60%-70%；不鏽鋼泵位於國內行業第一梯隊。公司營收從2018 年的11.0 億元增至2023 年的13.2 億元，5 年CAGR 4%；歸母淨利潤從2018 年的2.2 億元增至2023年的3.8 億元，5 年CAGR 11%。2022-2023 海外庫存積壓導致公司業績短期承壓，目前海外庫存已經基本消化，2024 年業績有望逐漸修復。
塑料衛浴泵：受益於美國地產回暖&補庫週期美國製造業PMI 自2022 年10 月份以來，連續14 個月處於收縮區間，於2023 年下半年開始觸底回升，並於2024 年1 月重返枯榮線。美國新屋和成屋銷售量也分別於2023 年12 月和2024 年1 月回升，恢復趨勢明顯。與此同時，地產強相關的建築材料即將進入主動補庫週期。我們認爲美國地產回暖&主動補庫週期將爲公司塑料衛浴泵的出口帶來新一輪增長。
不鏽鋼泵：受益於萬億國債&設備以舊換新
不鏽鋼泵比傳統鑄鐵泵省電約10%～20%，但成本貴20%～30%，因此在存量市場中的佔比不足1/3，存在較大替換空間。2023Q4 中央增發萬億國債，其中約50%運用於水利基建，加速不鏽鋼泵對鑄鐵泵的更新替換。與此同時，2024 年2 月提出的設備以舊換新政策再度催化不鏽鋼泵的替換。
2024 年的公司現金分紅比例有望維持高位
上市後連續7 年實施現金分紅，累計現金分紅約19 億元，2023 年現金分紅3.6 億元，股利支付率93.2%，股息率5.8%。公司原計劃的800 萬臺泵產能場地已經建成，後期無重大資本開支，現金分紅比例有望維持高位。
投資建議：看好美國出口鏈和高股息優質資產我們預計公司2024-2026 年營收分別爲15.8/18.1/19.9 億元，分別同比增長20%/15%/10%；歸母淨利潤分別爲4.6/5.3/5.8 億元，分別同比增長20%/15%/10%。絕對估值法測得每股價值23.2 元，可比公司24 年平均PE爲15 倍。鑑於公司屬於美國出口鏈和高股息優質資產，我們給予公司24年 18倍 PE，目標價23元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：泵類行業需求不及預期；公司泵產能釋放不及預期。