投資要點：
公司深耕製冷領域，積極開拓汽車熱管理零部件業務公司製冷零部件製造業務包括家用與商用空調、熱泵、冷凍冷藏、新能源汽車熱管理等領域的製冷閥件、換熱器和壓力容器等；裝備製造業務包括商用空調及核電、淨化、通信、軌道交通等領域特種空調以及冷鏈設備等。公司是製冷元器件行業的全球龍頭企業，亦是國內外多家知名空調廠商的戰略合作伙伴，主要產品產銷量均位居世界前列。同時，公司基於製冷零部件領域的技術積累向新能源車熱管理領域拓展，爲新能源車提供熱管理閥件等產品，打造第二增長曲線。
以舊換新政策推動之下，製冷零部件需求景氣度或有望上行據產業在線數據。2024Q1 空調行業內外銷均保持景氣增長，其中Q1 內銷量同比增長17%，外銷量同比增長22%。2024 年3 月7 日，國務院關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，開設線上線下家電以舊換新專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。加快實施家電售後服務提升行動。我們認爲，目前我國存在大量超期服役家電，尤其以空冰洗等大家電爲代表，以舊換新補貼政策的出臺或有助於拉動以舊換新需求的快速兌現，零售端保持活躍也將拉動出貨端的景氣度延續，並進而傳導至對上游零部件的需求，尤其以電子膨脹閥、四通閥、截止閥等爲代表的製冷零部件。此外，空調外銷的回暖或可驗證海外家電去庫存進入尾聲，補庫存週期開啓後同樣可拉動零部件需求。
近年來新能源汽車滲透率迅速提升，熱管理零部件進入成長期近年來新能源汽車滲透率迅速提升，熱管理零部件進入成長期。
根據觀研天下測算，2021 年中國汽車行業熱管理市場的規模爲687 億元，預計2025 年將增長至1494 億元，而這也將拉動以電子膨脹閥、大口徑閥爲代表的零部件需求。盾安在汽車熱管理零部件領域具有技術優勢，並以建立廣泛的車企客戶資源，有望打造成爲第二曲線。
盈利預測與投資建議
1）預計公司24-26 年歸母淨利潤9.54/11.51/13.29 億元，分別同比+29%/21%/15%。我們採用可比公司估值法，根據iFinD 一致盈利預測，2024-2025 年可比公司PE 均值分別爲18.3/15.2 倍， 高於公司的12.4/10.3 倍。考慮到公司製冷零部件業務有望受益以舊換新政策，汽車熱管理業務即將進入放量階段，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業需求不及預期，原材料價格大幅上漲，競爭格局惡化，外貿政策風險等。