事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司營收5.02 億元，同比-12.81%；歸母淨利潤0.73 億元，同比-37.72%；扣非淨利潤0.65 億元，同比-45.56%。24Q1 公司營收1.74 億元，同比+40.70%，環比+33.40%；歸母淨利潤0.14 億元，同比-14.27%，環比-11.16%；扣非淨利潤0.13 億元，同比-19.61%，環比+18.95%。
遊戲機零部件營收下滑，期間費用增長拖累利潤：2023 年受終端客戶需求下降等因素的影響，公司營收有所下降。分產品看，遊戲機零部件/連接器/精密製造及其他分別營收2.53/1.90/0.44 億元， 同比分別-33.68%/+31.48%/+13.40%。2023 年公司毛利率爲34.58%， 同比-1.45pcts， 主要系毛利率較高的遊戲機零部件業務本期毛利率同比減少3.39pcts 且營收佔比下降；淨利率爲15.05%，同比-5.26pcts，主要系期間費用大幅增加拖累利潤。24Q1 毛利率爲38.29%， 同比+2.75pcts，環比+5.01pcts；淨利率爲17.59%，同比+4.44pcts，環比+2.84pcts。費用方面，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.44%/11.79%/6.97%/-0.67%，同比+0.74/+4.04/+1.71/+1.48pcts，因公司搬遷新廠房導致日常運營成本增加、新增子公司前期經營拓展費用增加，導致公司管理費用有所增加；此外，公司外銷銷售的主要交易幣種爲美元，本期受匯率波動的影響，公司匯兌收益減少造成財務費用率上升。
深度綁定遊戲機龍頭廠商，靜待客戶新機發布：23 年遊戲機零部件業務承壓，主要系N 公司第一代Switch 進入產品週期第7 年，客戶訂單減少，公司遊戲機零部件業務的規模效應有所減弱。公司產品以滑軌、TactSwitch、卡槽、精準定位控制器以及遊戲機連接器等爲代表，終端客戶主要爲日本知名企業N公司、索尼、META 等品牌商，通過富士康及歌爾股份等集成其他功能件後形成整機產品，並最終配套供應終端客戶。爲應對遊戲機零部件業務的下滑情況，一方面，公司將積極配合重點客戶進行產品的研發工作，圍繞核心客戶需求持續進行研發投入，不斷豐富產品種類及提高技術含量，滿足現有客戶的需求，積極維護並進一步挖掘現有客戶的訂單潛力；另一方面，公司會緊密關注市場趨勢，加大市場的拓展力度，將公司的優質產品推介給更多的潛在客戶，從而獲取更多的合作機會。伴隨未來N 公司及索尼旗下主流型號遊戲機更新迭代，公司有望持續受益於新品需求起量。AR/VR 方面，公司的Joy-stick 搖桿系列產品已於2020 年順利通過Meta 認證，用於Meta 旗下Oculus 品牌VR/AR 產品的控制手柄，並開始實現批量供貨。
光通信三大基地滿產，自動化設備未來可期：1）光通信領域：公司已自主研發並量產MT/MPO：2 芯、4 芯、12 芯、16 芯、24 芯、32 芯、48 芯等產品。
目前公司有三個製造基地，深圳總部、東莞公司、越南公司，其中深圳總部和越南公司生產單芯光纖跳線、單芯集束光纖跳線、多芯MPO 光纖跳線和光分路器等，東莞公司以MT 插芯、MPO 連接器爲主。光通信市場需求旺盛，截至24 年6 月，公司三大生產基地基本滿產，未來公司將根據市場需求穩步提升擴大產能。2）精密製造領域：公司的自動化設備業務主要包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列產品等，主要應用於3C 電子行業、連接器、FPC、PCB、傳感器等領域。2024 年2 月公司新增控股子公司西可實業，西可實業主營產品包括自動曲面拋光設備、金屬拋光設備和半導體拋光設備等。未來公司與子公司可以共享技術和客戶資源，爲消費電子行業客戶提供更多、更先進的自動化設備產品，進一步增強公司盈利能力。
維持“增持”評級：Switch 進入產品生命週期後期階段，在客戶新機未發佈前，遊戲機零部件業務或將繼續承壓，但公司積極維護並進一步挖掘現有客戶的訂單潛力，同時持續拓展新客戶以平衡影響，未來N 客戶新機迭代，公司仍將充分受益新機需求提升。光通信方面，市場需求隨AI 算力增長持續旺盛，三大基地產能滿載，我們看好該業務未來成長性高，值得期待。精密製造方面，子公司西可實業客戶優質，包括比亞迪、富士康集團、立訊精密等，有望持續受益消費電子需求復甦。預估公司2024 年-2026 年歸母淨利潤爲0.94 億元、1.22 億元、1.66 億元，EPS 分別爲0.73 元、0.94 元、1.29 元，對應PE 分別爲64X、50X、36X。
風險提示：宏觀經濟波動風險、遊戲機需求不及預期、客戶集中度較高風險、匯率波動風險。