事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司營收5.62 億元，同比+10.43%；歸母淨利潤0.59 億元，同比-38.07%；扣非淨利潤0.53 億元，同比-28.02%。24Q1 公司營收1.30 億元，同比+88.03%，環比-32.98%；歸母淨利潤0.15 億元，同比扭虧爲盈，環比-58.74%；扣非淨利潤0.14 億元，同比扭虧爲盈，環比-57.73%。
新項目投入量產，24Q1 盈利能力同比改善：2023 年公司營收穩健增長。分產品看，1）MIM 產品營收3.21 億元，同比-3.65%；毛利率40.03%，同比-4.77pct。2）其他金屬工藝製品及塑膠製品營收2.28 億元，同比+38.67%；毛利率40.54%，同比+0.50pct。3）模治具營收816.33 萬元，同比+13.96%；毛利率17.34%，同比+4.71pct。24Q1 營收高速增長，主要系：1）去年同期下游消費電子需求低迷造成基數較低。2）24Q1 整體行業及產品需求較爲平穩，公司研發項目有序投入量產驅動營收高增。2023 年公司毛利率爲39.83%，同比-2.49pct；淨利率爲12.16%，同比-6.64pct。24Q1 毛利率爲40.39%，同比+10.41pct，環比-8.66pct；淨利率爲11.72%，同比+21.98pct，環比-12.19pct。24Q1 盈利能力同比高增長主要系新業務、新項目需求釋放，公司產能利用率不斷提升，整體盈利能力持續修復改善。費用方面，2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.08%/9.60%/14.71%/-0.74%， 同比-0.48/+0.26/+2.80/+1.06pct。研發費用增長主要系23 年公司不斷加大新項目、新產品的研發投入、擴大研發團隊增加以及股份支付費用增加所致，財務費用主要系受匯率波動影響匯兌收益減少所致。
鉸鏈業務實現銷售轉化，看好MIM 受益於摺疊屏需求增長：根據IDC 數據，2023 年全球摺疊屏手機出貨量達到1,590 萬部，同比增長25%，這一增長勢頭有望在2024-2025 年持續保持。受益於下游市場增長，作爲摺疊屏核心部件鉸鏈的主要工藝，MIM 的需求也在持續上升。在MIM 精密零部件業務方面，公司通過導入摺疊屏鉸鏈業務並實現銷售轉化，對沖了部分原有產品線如平板電腦、筆記本電腦、臺式電腦等受需求波動造成的下滑影響，2023 年實現銷售收入3.21 億元，與上年度基本持平。長沙MIM 精密零部件生產基地項目建築工程於2023 年12 月完成竣工驗收，後續進入根據客戶需求逐步投產階段，截至24 年5 月，公司已採購部分設備並完成調試，處於試運行階段。
非MIM 業務滲透率持續攀升，積極探索3D打印新方向：公司的非MIM 業務包括激光加工、CNC、線切割、精密注塑等。2023 年公司在激光加工、CNC及其他金屬精密製造的能力得到客戶進一步的認可，產品料號不斷增加，整體滲透率持續攀升，非MIM 精密零部件業務的收入同比增長38.67%。近幾年，非MIM 零部件業務已成爲公司業務增長的主要驅動力之一。產能方面，惠州新增加的非MIM 精密零部件產能於23Q4 開始逐步產生經濟效益。2023年，消費電子頭部廠商榮耀、蘋果先後在其部分產品線上開始規模化採用3D打印鈦合金零部件。公司已採購3D打印設備以用於3D打印製造工藝的研究，目前在金屬3D 打印技術方面有一定的技術儲備，也在新功能性材料的工藝製造方面持續加大研發投入，有望推動MIM 與3D打印技術融合，有助於進一步突破MIM 工藝中因爲模具製造中對於產品結構的限制，實現快速原型製作，縮短產品製造時間。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司專業從事高精度、高密度、形狀複雜、外觀精美的精密零部件的研發、設計、生產及銷售，公司產品主要應用於摺疊屏手機、平板電腦、筆記本電腦、臺式電腦、智能觸控電容筆、智能穿戴設備、航拍無人機、運動相機等新型消費電子領域，客戶包括蘋果、榮耀、亞馬遜、安克創新等國內外知名消費電子品牌及其EMS 廠商。我們看好公司MIM 業務充分受益於摺疊屏手機需求持續增長，公司積極佈局人工智能、摺疊屏手機、3D 打印等新興技術，MIM 業務有望持續增長。此外公司積極拓展汽車電子及醫療器械領域等非消費電子市場，有望在未來貢獻新增量。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲1.29 億元、1.68 億元、2.33 億元，EPS分別爲0.81 元、1.06 元、1.47 元，對應PE 分別爲24X、18X、13X。
風險提示：宏觀環境波動風險，客戶訂單不及預期，產能釋放不及預期，行業競爭加劇。