金吾財訊 | 東吳證券發研指，從港交所(00388)2023年利潤表中的各項收入科目來看，與市場成交額直接相關的交易費及交易系統使用費、結算及交收費合計佔營收比重達到49%，構成盈利的重要基礎。投資收益佔營收比重爲24%，2023年同比增長266%，是公司業績彈性的主要來源，交易及結算合計佔比超五成，股票現貨交易額系決定性因素。考慮到聯交所衍生品交易情緒也一定程度依附於現貨交易情緒，股票現貨交易對於港交所交易及結算業務收入的實際貢獻預計達到7-8成。
該行指出，對於理解α，表示優質標的擴容是成交額中樞抬升的暗湧。1）從上市公司質量及換手率兩大角度考慮成交額中樞上移可能性。該行對於市場成交額做如下拆分：成交額≈上市公司利潤總和*上市公司利潤總和增速*100*換手率。關於港交所成交額中樞會否上移，可主要從上市公司質量及市場換手率兩大角度進行考慮。2）優質投資標的擴容是成交額中樞再上臺階的必要條件。該行通過復盤港交所歷史盈利情況發現，優質公司的集中上市是成交額再上臺階的必要條件，港交所的後續的新增優質標的供給預計主要來源於內地以及中東、東南亞等新興市場。3）港股換手率長期偏低，流動性改善仍具備空間。港股換手率長期偏低，預計系市場以機構投資者爲主導，換倉需求較低。伴隨港府調降股票交易印花稅，港交所後續仍可通過調降港股通投資門檻、適當引入做市商等措施進一步改善流動性。
該行續指，對於理解β，該行認爲資金面顯著改善，交投情緒或繼續升溫。1）年初以來港股大幅上漲，但估值仍有望提升。截至2024年6月4日，2024年2月以來恒生指數/恒生科技指數漲幅分別達到18.49%/23.82%，在全球主要股指中相對領先，但2014年以來估值分位數分別爲36.37%/16.47%，仍具有一定的安全邊際。2）南向資金大幅流入，構成做多情緒重要支撐。港股相較於A股折價比例愈發顯著，疊加資本市場對港合作政策推波助瀾，驅動南向資金2024年2-5月大幅淨買入。3）國際中介持倉觸底反彈，外資流入預計溫和復甦。觀察國際中介持股情況，其持股市值自2024年2月以來顯著反彈，5月持股比例突增，預計5月後外資與南向資金集體做多。4）外部環境優化疊加政策利好預期，港股前景依舊向好。2024年4月美國通脹有所緩和，再度提振了市場對於降息的預期。此外市場對於調降港股通股息稅討論頗多，若政策最終落地，南向交易情緒亦或有所提升，港股行情仍有望延續。
該行表示，政策紅利期疊加週期底部，看好港交所α與β同步優化，進一步兌現發展前景。預計港交所2024-2026年歸母淨利潤分別爲123.83/135.58/144.86億港元，對應增速分別爲4.39%/9.49%/6.84%，當前市值對應PE估值分別爲27.75x/25.34x/23.72x，維持“買入”評級。