維持“增持”評級。公司商業模式和品牌溢價長期保持優勢，股東回報始終領跑行業。考慮到2023 年有一定貢獻的投資收益等非經常項無法預期長期保持穩定，因此略調整2024-2026 年EPS 爲0.92（-0.06），0.99（-0.13），1.12（首次）元，但公司長期競爭優勢不變，且始終爲板塊內相對稀缺的品牌零售龍頭，因此應給予一定估值溢價，故維持目標價26.53 元，對應2024PE 約爲29x，維持“增持”評級。
零售優勢有望持續保持，工程或逐步修復增速。從2024Q1 公司的營收表現來展望公司營收趨勢。我們估算2024Q1 公司零售營收增速應保持相對強勁，一方面受益於渠道擴張和擴品類發力的主觀努力，同時基數期2023Q1 零售端剛經歷2022Q4 促銷對需求的提前釋放，因此也形成了相對較爲有利的增長基數，我們估計公司2024 年公司整體零售增速預期爲5%-10%，其中防水和淨水等新品類增速彈性更明顯；2024Q1 公司工程業務或下滑主要受到需求環境和風險主動控制兩大因素的共同影響，長期看公司工程業務市佔率提升空間較大，在2024H2 公司或逐步加大業務力度，增速逐步修復。
定價端穩定成本改善，結構端優化。從2024Q1 情況展望公司盈利能力趨勢，2024Q1 公司毛利率41.48%，同增4.3pct，是扣非增速明顯的最主要貢獻。其中成本端估算 pvc，ppr 等主要原材料採購價格下滑，原材料讓利趨勢從2023Q4 開始體現，有望在2024 全年繼續體現；在定價端公司零售業務定價機制穩定，調價週期長，市場議價能力強，對成本留存較好； 結構端2024Q1 公司高毛利的零售板塊增長，工程下滑，這種結構優勢在2024 全年也有望持續延續。
分紅繼續領先行業，高股東回報可持續性較強。2023 年報公司計劃現金分紅12.57 億元，分紅率高達88%。公司長期保持領先於建材行業的分紅比例，從近年分紅率長期保持在65%-80%中樞可以看出。23 年報建材板塊尤其在消費建材領域，多個龍頭公司提升股東彙報措施，公司同步提升分紅率絕對值繼續領跑行業。從公司自身歷史分紅來看，上次85%以上的分紅率上次可以追溯到2013 年，同時在2023 年報期公司首次公告提出中期現金分紅的可能性，證明高現金回報可持續性較強。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。