投資要點：
23 年扣非淨利潤2.01 億元，同比增長0.83%。2023 年，公司實現營業收入104.60 億元，同比下降10.59%。主要原因在於2023 年國內農化市場處於去庫存階段，大多數原藥價格持續走低。2023 年扣非淨利潤2.01 億元，同比增長0.83%。全年毛利率7.38%，同比提升0.82 個百分點，淨利率2.37%，同比提升0.25 個百分點。研發費用6536 萬元，同比增長42.76%，研發投入提升較多，此外資產減值損失6985 萬元，同比有所增加。
2024 年一季度扣非淨利潤0.54 億元，同比增長7.5%。2024 年第一季度，中農立華實現營業收入23.97 億元，同比增長2.32%；扣非淨利潤0.54 億元，同比增長7.5%。毛利率6.94%，同比減少0.01 個百分點。淨利率2.63%，同比提升0.1 個百分點。
製劑產品銷售維持增長。農藥原藥營業收入43.92 億元，同比下降30.17%，毛利率5.93%，同比增加0.39 個百分點，受原藥價格持續走低影響，農藥原藥產品銷售有一定程度的下降。農藥製劑營業收入60.16 億元，同比增長11.49%，毛利率8.46%，同比增加0.68 個百分點，其中作物營養產品銷售額同比增長100%以上，重點產品芙利亞銷售額接近2 億，公司在增加一線服務人員的基礎上加強中國農資?·服務中心建設。從分地區情況來看，境外業務銷售相較上年有一定程度的下降，但境內業務比上年同期增長4.10%。
開展國際C 端業務，提升全球運營能力。2023 年，公司國際業務出貨量實現增長，增幅約20%左右，但受到產品價格下跌的影響，銷售收入同比有所下滑。2024 年已在阿根廷地區進行C 端業務的試點工作，面向國際市場輸出自主品牌，加強供應鏈能力建設，持續推進國外市場產品登記。一是對品牌形象進行煥新，展示公司實力和全新品牌理念；二是加強供應鏈能力建設，加大與業內頭部企業的合作力度，成立新加坡公司，創新業務運營模式；三是加強自主產品登記，2023 年新獲登記50 項。
加深戰略協同，強化技術創新。2024 年1 月底，公司與揚農化工、清原作物科學正式結爲戰略合作伙伴。約定充分發揮中農立華在農藥流通領域“國家隊”的渠道優勢，通過資源共享、專利授權、技術協同方式在原藥、中間體、製劑及國際市場開發等領域達成全方位戰略合作。
盈利預測。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.54、2.96、3.44億元。參考同行業可比公司估值，我們給予2024 年22-25 倍PE，對應合理價值區間爲20.90-23.75 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。市場競爭加劇；原藥價格波動。