公司发布股权计划草案、员工持股计划草案及拟签订《知识产权授权许可协议》等公告核心觀點
公司發佈激勵草案目標快於行業增速，與公司近年來全球市佔率持續提升趨勢相匹配。股權激勵計劃實施後預計將進一步提升員工的凝聚力、團隊穩定性，並有效激發管理團隊的積極性，提高經營效率，提升公司全球市場份額。同時公司擬簽訂《知識產權授權許可協議》及相關《經銷協議》，合作對象在相應前沿領域長期深耕，時空組學產品和納米孔測序儀與公司目前測序業務線具有較好協同效應，我們認爲本次擬簽署協議將進一步深化公司在測序產業鏈佈局，提升公司行業地位，助力公司長期增長。
事件
公司發佈股權計劃草案、員工持股計劃草案及擬簽訂《知識產權授權許可協議》等公告
6 月11 日，公司發佈2024 限制性股票激勵計劃（草案）及員工持股計劃（草案）。其中激勵計劃擬授予的限制性股票數量爲655.5 萬股，佔草案公告時公司股本總額的1.58%。員工持股計劃籌集資金總額不超過人民幣3778.68 萬元。
同日公司發佈擬簽訂《知識產權授權許可協議》及相關《經銷協議》暨關聯交易的公告，涉及產品包括時空產品及時空組學試劑盒、芯片等試劑耗材、納米孔測序儀設備及試劑耗材等。
簡評
激勵目標快於行業增速，彰顯公司發展信心
本次公司擬推出的2024 年限制性股票激勵計劃（草案）要點包括：
1）股票數量及來源：655.5 萬股，佔公告日公司股本總額1.58%。標的股票來源爲公司從二級市場回購或/和向激勵對象定向發行的公司A 股普通股股票。
2）激勵對象：擬授予激勵對象共計325 人，包括3 名董事、高級管理人員、核心技術人員（合計獲授予限制性股票佔比2.75%），以及322 名業務骨幹人員（合計獲授予限制性股票佔比97.25%）。
3）授予價格：26.15 元/股。
4）公司層面業績考覈：考覈年度爲 2024-2025 年，以公司2023 年與突發公共衛生事件不相關的營業收入（27.09 億元）爲業績基數，考覈各年度與突發公共衛生事件不相關的營業收入增長率，確定公司層面歸屬比例（見下表）。
5）有效期：最長不超過36 個月。
6）會計攤銷處理：預計攤銷總費用1.59 億元，對2024-2026 年各期會計成本影響預計分別爲5926.54 萬元、7939.74 萬元和2013.20 萬元。
激勵目標快於行業增速，彰顯公司發展信心。以與突發公共衛生事件不相關的營業收入爲基數，公司24年收入增長目標觸發值及目標值分別爲15%和20%，25 年同比增速爲14.8%和20%。由於目前行業環境階段性承壓，行業內海外企業對於2024 年增速展望均較低，Illumina 預計2024 年收入端持平，PacBio 預計增速在-15%~0%區間，Oxford Nanopore 預計增速6-15%。華大智造本次激勵目標快於行業增速，與公司近年來全球市佔率持續提升趨勢相匹配。股權激勵計劃實施後預計將進一步提升員工的凝聚力、團隊穩定性，並有效激發管理團隊的積極性，提高經營效率，提升公司全球市場份額。
本次公司擬推出的2024 年員工持股計劃考覈目標與股權激勵考覈目標相同，範圍主要爲董監高及核心業務人員，計劃有助於調動員工積極性、留住核心人才、保持公司競爭優勢。計劃要點包括：
1）籌集資金總額：不超過人民幣 3778.68 萬元。
2）持股計劃持有人範圍：參與員工總人數不超過35 人，其中董監高爲7 人（合計擬認購份額佔持股計劃28.37%），核心業務人員不超過28 人（合計擬認購份額佔持股計劃71.63%）。
3）受讓價格：26.15 元/股。
4）公司層面業績考覈：與2024 年限制性股票激勵計劃（草案）中公司層面業績考覈相同。
5）鎖定期：分2 期解鎖，自公司公告最後一筆標的股票過戶至本持股計劃名下之日起滿12 個月、24 個月，每期解鎖的標的股票比例分別爲50%、50%。
6）會計攤銷處理：預計攤銷總費用3394.31 萬元，2024-2026 年各期攤銷預計分別爲1272.86 萬元、1697.15萬元和424.29 萬元。
華大體系協同，佈局時空組學及納米孔。公司公告擬簽訂《知識產權授權許可協議》及相關《經銷協議》主要涉及的產品包括時空組學產品和納米孔測序儀兩類，均爲生命科學前沿領域。合作對象：1）深圳華大生命科學研究院，長期圍繞基因組學核心技術和前沿科學問題開展相關研究工作；2）華大三箭齊發，爲華大科技控股的下屬子公司，主要負責時空組學的產業化落地。3）華大序風科技，主要負責單分子長讀長測序技術的開發與生產。本次合作有助於結合華大研究院的基礎研究成果，藉助華大智造的產業化優勢及營銷體系，實現產業轉化。同時時空組學產品和公司目前測序業務線具有較好協同效應，納米孔測序儀則是對公司目前二代測序產品的有力補充，我們認爲本次擬簽署協議將進一步深化公司在測序產業鏈佈局，提升公司行業地位，助力公司長期增長。
盈利預測
我們預測2024-2026 年，公司營收分別爲31.7、37.75 和45.6 億元，分別同比增長8.9%、19.1%和20.8%；歸母淨利潤分別爲-4.16、0.83 和3 億元。摺合EPS 分別爲-1 元/股、0.2 元/股和0.72 元/股。公司目前仍處於成長階段，研發投入較大、海外市場拓展及團隊建設也需要相應銷售投入以提升全球市佔率，可能影響短期利潤釋放。以收入指標考察公司在國內及海外市場市佔率近年來不斷提升，對於快速成長期公司採用PS 估值，公司2024-2026 年對應PS 爲6.5X、5.5X 和4.5X，整體處於合理區間。考慮到公司作爲基因測序儀行業國內龍頭企業，標的稀缺性較強，且目前公司正積極開拓海外市場，未來海外推廣有望帶來新的業績增量，維持“買入”評級。
風險提示
專利訴訟風險：基因測序相關儀器及耗材處於基因測序產業鏈上游，整體來看進入壁壘較高，相關企業均有較多專利佈局。公司此前與Illumina 在全球多個國家和地區開展專利訴訟，若訴訟或和解結果不及預期將影響在相關地區業務開展。且不能排除前在訴訟可能會影響未來在境外涉訴產品業務開展的風險。
海外地緣政治風險。2024 年1 月29 日公司發佈澄清公告稱，在一項近日美國方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根據公司公告披露，23 年公司測序業務亞太區收入3.23 億元，歐非區收入3.67 億元，美洲區收入1.59 億元，計算公司海外收入佔測序收入比例37%，公司測序業務海外收入主要來自亞太區及歐非區。
目前該草案尚處於提案階段，公司公告稱該草案對於公司的指控存在多處事實錯誤，後續可能被修改或終止，能否形成法律尚存在較大不確定性。若後續通過可能對公司美國區業務開展造成一定影響。
市場競爭加劇風險、新技術更新替代風險：基因測序儀行業近年來不斷有初創企業進入，未來隨着技術迭代及新技術突破，市場競爭可能加劇。
海外業務推廣不及預期：公司未來與Illumina 在更多國家和地區和解後，仍需通過推廣進入相應國家市場並面臨Illumina 等海外龍頭企業的競爭，龍頭企業此前已建立成熟研發體系、覆蓋全球的營銷網絡，有着較好的品牌形象和知名度。公司海外業務推廣不及預期將使公司基因測序儀板塊增速放緩。
業務增長和盈利不及預期：目前公司下游基因測序行業主要包括科研端及臨床端用戶，目前基因測序已經在科研領域已有豐富應用並逐步進入成熟期，臨床端仍有較多新應用開發中，若未來新技術開發推廣不及預期，可能導致下游用戶採購行爲減少，使得公司業務增長不及預期。此外公司目前階段研發及銷售投入較大，業務增長出現波動可能影響盈利表現。
關聯交易風險。公司23 年關聯方營收佔比26.21%，若未來關聯方採購顯著下降可能使公司業績受到不利影響。此外公司與關聯方此前存在一定代墊款項，但主要爲電費、房租等，且佔當期營收比例小於1%，對公司整體經營影響較小。