當前整體認知：善於反思糾偏是公司長期優質基因，22 年承壓後在戰略、產品、渠道層面轉型，逐步走出困境
2022 年因供給端物流及需求端華東疫情影響，全年月銷中樞8.9 萬輛（同比-17%），年末公司迅速糾偏：戰略層面架構調整，WEY+坦克、歐拉+沙龍合併回歸“ONE GWM”；產品層面由專注小衆細分回歸主航道大單品（新能源SUV）；渠道層面新能源獨立成網且構建經銷+直營模式。我們認爲善反思糾偏是公司長期優質基因，結果看23Q2 起公司銷量及利潤均迎來改善拐點。
當前重要邊際變化①：組織架構3.0 深化變革，中臺更重“全球化”+“互聯網思維”，前臺強調“用戶共創”
公司2020 年提出組織架構3.0 變革，即形成“強後臺+大中臺+小前臺”體系。當前公司結合經營實踐持續完善3.0 版本組織架構：中臺層面新增“全球化”及“互聯網公關”中臺，前臺層面更強調“用戶共創”，通過各類舉措提升市場需求把控能力，推出符合消費者需求的新產品。
當前重要邊際變化②：出口貢獻銷量&利潤彈性，俄羅斯是重點，當地市場空間仍有潛力
2023 年公司海外銷售收入佔比30.7%，出口業務在銷量及利潤端持續貢獻增量：
銷量方面，截至2024 年5 月，公司海外銷售已連續9 個月突破3 萬輛；毛利方面，2023 年公司海外毛利佔比達42.6%，同年海外毛利率26.0%（國內15.5%）。
公司約50%出口車型銷往俄羅斯，考慮到當地市場仍有潛力（從23 年94 萬修復到往年中樞約150 萬），俄羅斯業務有望持續帶來銷量及利潤彈性。
盈利預測： 24-26 年營收分別爲1955.9/2395.3/3000.0 億元， 同比分別12.9%/22.5%/25.2% ； 歸母淨利潤分別爲111.7/135.2/162.9 億元， 同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；當前市值對應PE 分別爲18.9x/15.6x/12.9x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新車上市銷量不及預期、渠道建設進度不及預期、燃油車格局加速惡化導致盈利不及預期、歷史規律失效的風險、信息更新不及時的風險。